劲嘉股份(002191)2019年一季报点评：收入增长超预期 大包装+新型烟草构筑强劲增长极

公司公告：

    1）19 年一季报：营业收入10.10 亿元，同比增长24.08%，归母净利润2.59 亿元，同比增长21.81%，扣非后增长21.30%；收入增长超预期。

    2）中报业绩预告：预计19 年1-6 月实现归母净利润4.55-4.93 亿元，同比增长20%-30%。

    烟标主业稳健增长及彩盒业务高增长驱动公司19Q1 业绩表现靓丽：

    19Q1 公司收入、净利润分别同比增长24.08%、21.81%，业绩表现亮眼，我们认为主要受益于三方面：1）烟标主业：在行业产销增速回升的背景下，公司凭借强大的设计、研发能力，同时把握产品结构升级机会，烟标主业增长保持向好态势。2）彩盒业务高增长：公司在彩盒领域凭借自身的优势重点发展精品烟盒、3C 包装、酒盒三方面业务，随着各领域新客户的持续拓展，我们认为未来公司彩盒业务高增长的可持续性较强。3）投资收益（贵州申仁、上海仁彩等）贡献增量。

    毛利率受产品结构变化有所下降；费用管控能力有所提升：19Q1 公司综合毛利率43.81%，同比下降3.33pct，主要受毛利率较低的彩盒产品收入占比提升及烟标产品结构变化影响；目前彩盒毛利率仍处爬坡阶段，未来毛利率水平有望持续提升。费用方面，19Q1 公司期间费用率11.86%，同比下降2.37pct，其中销售、管理费用率分别下降0.36pct、2.64pct，我们判断管理费用率降幅较大主要因公司费用管控能力提升。

    推出三年战略规划，凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展：公司公告推出《三年发展战略规划纲要（2019 年-2021 年）》，明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展（烟标、酒包、精品包装等）及积极培育新型烟草产业；并提出19-21 年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。

    盈利预测与投资建议：综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献，我们维持公司19-21 年净利润8.98/10.96/13.26 亿元，对应EPS 为0.61/0.75/0.91 元，当前股价对应PE 为24X/19X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：卷烟产销量下行风险；客户拓展低于预期风险；新型烟草相关政策风险。