天康生物(002100)2018年年报点评：出栏高增 业绩增长可期

　　事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入为52.73 亿元，同比增长13.89%；归母净利为3.14 亿元，同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长，疫苗、饲料业务发展平稳。

    　　点评：生猪业务低迷，疫苗、饲料发展稳健

    　　生猪业务：出栏量稳健增长，价格低迷拖累业绩。18 年公司共销售生猪64.66 万头，同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%，达8.55 亿。但因受上半年行业周期性下行，下半年发生非洲猪瘟等影响，公司生猪头均售价下降了12.9%。

    　　疫苗业务：等待新品发力。2018 年疫苗业务收入为7.5 亿，同比增长10.90%，动物疫苗销售量为12.48 亿头份（毫升），同比增长3.23%，其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19 年随着公司猪瘟E2 疫苗上量、OA 二价苗量产，预计公司疫苗业务将继续维持增长。

    　　饲料业务：以量补价，稳定增长。通过积极开拓中原市场等，公司饲料销量同比增长23.48%，达115.5 万吨，饲料业务收入达25.6 亿，同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。

    　　猪周期反转确立，公司出栏量快速增长

    　　猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19 年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20 年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100 万头养殖产能已基本建成，河南区域100 万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20 年出栏量将分别达100 万头、200 万头。

    　　盈利预测、投资评级：

    　　全产业链布局的农牧优质企业，生猪产能快速增长，叠加行业周期上行，公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20 年的EPS 预测为0.54 元、1.10 元；同时新增21 年EPS 预测为1.26 元。量增价涨，公司业绩有望大幅增长。持续看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格不及预期风险、感染疫情风险。