健友股份(603707)2018年年报及2019年一季报点评:业绩持续快速增长 海外制剂业务有望成为新的业绩增长点

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:金鑫 日期:2019-04-29

公司动态事项

    公司发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。

    事项点评

    业绩持续快速增长,拓展国内市场导致销售费用率同比有所提升

    公司2018年实现营业收入17.00亿元,同比增长52.81%; 实现归母净利润4.25亿元,同比增长35.11%。公司2019年第一季度实现营业收入6.10亿元,同比增长40.02%; 实现归母净利润1.49亿元,同比增长22.38%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增长25.28%,利润增速低于收入增速的主要原因是销售费用同比大幅增长等因素。公司2019年第一季度期间费用率为18.62%,同比增长3.85个百分点,其中销售费用率为11.30%,同比增长4.37个百分点,主要是公司通过第三方临床代表学术推广的模式重点拓展国内低分子肝素制剂业务,扩大销售团队,导致销售费用持续增长。

    肝素原料药景气度维持高位

    分产品来看,标准肝素原料药业务2018年实现营业收入11.84亿元,同比增长28.83%。根据海关总署的数据,2018 年全年我国肝素出口均价为 5,501.70 美元/千克,同比增长 23.92%,累计出口量达199.48吨,同比增长12.29%,肝素原料药持续呈现量价齐升的良好态势。根据国家统计局数据,我国19Q1生猪出栏1.88亿头,同比下降5.1%;3月底生猪存栏3.75亿头,同比下降10.4%,生猪出栏量、存栏量同比下降有望导致肝素原料药供应持续趋紧。肝素原料药持续呈供不应求的市场格局,受猪小肠供应限制、技术工艺门槛高、下游质量控制要求趋严等因素影响,高品质肝素原料药保持较高景气度,叠加下游补库存等因素,有助于原料药业务保持业绩快速增长。

    国内制剂业务2018年实现营业收入3.58亿元,同比增长228.72%。根据Wind数据,我国低分子肝素制剂2018年前三季度在样本医院的销售额达10.92亿元,同比增长35.6%,保持快速增长的态势。公司2018年积极拓展内销市场,随着销售网络的逐步完善,低分子肝素制剂受益于进口替代等因素,有望延续快速增长。

    依诺肝素在英国获批,国外制剂业务有望成为公司新的业绩增长点

    公司2018年研发费用达1.01亿元,同比增长31.09%。截至2018年末,公司拥有在研项目51项,其中已申报14项,利用通过FDA审计的制剂生产和研发平台,向国家药监局和FDA同时提交产品注册申请,加速产品审评审批及快速产业化。公司依诺肝素钠注射液已于2019年3月在英国获批上市,进一步拓展公司对国际高端制剂市场的布局,预计后三季度有望在更多欧盟国家陆续获批,带动公司海外制剂业务高速增长。未来随着在申报和在研品种在美国、欧盟等海外市场不断上市,海外制剂业务有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示

    汇率波动、市场竞争加剧、原料药订单量低于预期、海外市场销售推进缓慢、新产品获批进度不及预期、财务投资者减持风险、国际贸易环境变化等。

    投资建议

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级

    结合2019年一季报调整公司19、20年EPS至1.07、1.41元,以4月25日收盘价33.39元计算,动态PE分别为31.3倍和23.7倍。我们认为,公司是国内少数同时通过美国 FDA 和欧盟 EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一,也是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批件的生产企业,在保持标准肝素原料药业务、低分子肝素制剂业务高速增长的基础上,申报产品持续获得美国FDA上市许可,进而布局高端制剂出口业务,未来2-3年国际制剂业务方面将为公司贡献新的利润增量。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。