华电国际(600027)一季报点评:业绩略低于预期 静待盈利持续改善

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2019-04-29

事件:根据公司披露的一季报,2019 年一季度实现营业收入233.8亿元,同比增长4.04%;归母净利润7.74 亿元,同比增长12.6%;EPS为0.067 元。业绩略低于预期。

    多因素致利润增速略低于预期:煤价下行及利用小时数提升助推一季度营收及盈利增长,但固定成本提升、投资收益减少及少数股东损益大幅提升对业绩增长带来一定负面影响。根据公告,2019 年一季度公司发电量为519.9 亿千瓦时,同比增长8.11%,发电量的增长源于新机组投产及利用小时数提升。煤价方面,受益于电煤供需形势好转及铁路运力提升,一季度的燃料成本压力大幅减轻。电价方面,虽然电力市场化交易比例从2018Q1 的30.5%增至2019Q1 的43.6%,但电价折扣缩窄,上网电价基本持平,为0.416元/Kwh,去年同期是0.413元/Kwh。去年一季度固定成本基数偏低,去年下半年开始,公司的人力成本及检修费用等均有所增加。投资收益受参股煤矿收益减少的影响,投资收益仅1.28 亿元,同比减少36.5%。此外,第一季度少数股东损益为3.28 亿元,同比增加204.1%,预计与部分高持股比例、盈利状况好的风电项目及火电项目盈利下降,低持股比例的电厂项目盈利提升带来的结构性差异有关。

    燃料成本下降空间大,煤价有望步入中长期下行通道:截至目前,一年一度的大秦线春季检修已开展半月有余,秦港库存所受影响并不明显。中国煤炭资源网数据显示,截至4 月25 日,秦皇岛港煤炭库存639 万吨,与上月末基本持平。中铁总为提振货运量,近日通知部分路局和线路下调矿石和煤炭运价,各路局可自主确定的最高降幅达30%。煤炭运力运价均有望大幅改善。蒙冀、瓦日和蒙华铁路运力均有望在2019 年提升,有望加剧三西至华中的通道竞争,叠加沿海电煤需求下降,西煤东送运力不足的问题将显著改善。综合煤炭供需形势及运力改善,煤价有望步入中长期下行通道。

    供给侧改革+需求侧总体平稳,电力供需形势持续改善,“价稳量升”值得期待:供给方面,电力行业在供给侧改革的大背景下,停建缓建煤电产能和淘汰落后产能的步伐有望加快。去产能力度超预期,有利于行业集中度和效率提升,利好业内龙头。需求方面,考虑到宏观经济总体平稳,电能替代稳步推进,2019-2020 年的全社会用电量有望保持中等速度(5%—6%)增长。供需形势持续向好,煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面,国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》,规定建立多种形式的市场价格形成机制。随着电力从供过于求逐步向供需平衡过渡,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一步缩窄。公司火电有望迎来“价稳量升”的新趋势。

    增值税下调叠加煤价下行,盈利改善可期:年初的政府工作报告提出要将制造业增值税率从16%降至13%,由于火电上网电价包含了增值税,在上网电价不变的情况下,增值税率下调间接提高了上网电价。

    煤价方面,2018 年由于用电量增长及动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,进口煤也受到一定程度的限制,导致煤价持续处于高位。若宏观经济后期保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,公司的火电占比高,具备煤价高弹性特点,有望直接受益于煤价的下行。此外,公司是市场上难得的低 PB+高业绩弹性火电标的,目前PB 仅为1.0,低于五大发电集团其他上市公司。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价4.8 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为8.5%、6.8%、5.4%,净利润分别为28.3 亿元、39.5 亿元和50.3 亿元。

    风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。