上海石化(600688):1Q19盈利大幅下滑;重申盈利风险和港股回避评级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-04-29

1Q19 业绩符合预期

    上海石化公布1Q19 归母净利润人民币6.11 亿元,环比4Q18 基本持平但同比下降66%,符合我们预期。然而根据我们的测算,如果剔除4Q18 约6 亿元库存损失,和1Q19 约1.6 亿元库存收益的影响,1Q19 经常性净利润环比下滑约63%。

    发展趋势

    成品油出口增加可能令炼油毛利继续承压。我们观察到,亚洲炼油毛利出现了持续恶化的趋势,部分原因在于中国成品油出口量增加;换而言之中国炼油企业亦可能受到海外市场价差持续收窄的负面影响。1Q19 中国汽柴煤出口量同比增长21%,我们预计上海石化成品油出口量也顺势增长。我们认为公司今年将保持出口量增长的态势,主要考虑到公司全年计划原油加工量可能创下历史第二高位。

    来自民营炼厂的竞争越发激烈。1Q19 恒力大连炼厂常减压装置和芳烃装置投产并逐步提升负荷,受此影响,4 月以来中国对二甲苯(PX)CFR(成本加运费)价格下降77 美元/吨,而PX-石脑油价差收窄126 美元/吨。

    低硫轻质船用燃料油试生产现阶段影响不大。关于上海石化低硫轻质船用燃料油首次海运出厂的消息,我们认为公司目前只是为了应对未来需求变化而提前进行技术调整方面的准备,短期来看,实际经济效益并不大。

    盈利预测

    我们将2019 年和2020 年每股盈利预期分别下调14%和18%至0.37元人民币和0.34 元人民币,主要考虑市场竞争强度和进程超预期。

    估值与建议

    维持A 股中性与港股回避评级。我们将A 股目标价下调10%至4.7元人民币,对应1.6 倍2019 年市净率,较当前股价有13%下行空间;港股目标价下调6%至3.0 港元,对应0.8 倍2019 年市净率,较当前股价有19%的下行空间。当前A 股/港股股价对应1.9 倍/1.1倍2019 年市净率。

    风险

    油价波动;炼油毛差和化工品价差收窄