林洋能源(601222)：电站运营与EPC两开花 智能板块迎发展机遇

投资要点

    18 业绩增长10.86%、19Q1 增长5.63%：公司发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入40.17 亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润7.61 亿元，同比增长10.86%。对应EPS 为0.43 元。其中2018Q4，实现营业收入12.73 亿元，同比增长19.62%，环比增长12.53%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降17.04%，环比下降54.74%。2018Q4 对应EPS 为0.06 元。2019Q1，实现营业收入6.94 亿元，同比增长19.08%，环比下降45.48%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长5.63%，环比增长37.17%。2019Q1 对应EPS 为0.09 元。

    运营与EPC 两开花：新能源板块收入24.03 亿元，其中1）电费收入13.30 亿元，同比增长21.16%，毛利率70.35%，同比上升0.7 个百分点。截至18 年底，公司各类光伏电站累计并网规模1.45GW，较17 年底的1.3GW 增长了近150MW；2）光伏EPC 收入10.13 亿元，同比增长2016.63%，毛利率17.73%，同比下降26.43 个百分点。报告期内，公司获中广核200MW 领跑者基地项目EPC 总承包合同，金额为11.09 亿元，并于年内实现并网；3）N-PERT 电池、组件产量都为220MW，受531 影响，产能利用率为85%。组件销量248MW，同比增长1825.76%，主要系EPC工程中的用量增长，协同优势得以发挥。

    电表业务收入下滑：智能配用电业务收入14.32 亿元，其中电能表及系统类产品收入13.31 亿元，同比下降25.36%，系国网招标总量波动影响。毛利率26%，同比下降1.3 个百分点，主要系产品结构变化。在国网和南网2018 年的招标中，分别中标约4.03 亿元（17 年2.99 亿元）和2.68 亿元（17 年2.42 亿元），2019 年已在南网合计中标3.66 亿元。18 年公司持续开拓全球市场，实现海外销售3805 万美元，同比下滑19.8%。在手订单达4800 万美元，同比增长57.8%。

    紧抓泛在历史机遇，发力光伏集成业务：1）智能板块：国内保持国南网及地方电力集招的领先地位，深化海外大客户战略，维持中东、欧洲市场领先地位，突破非洲、东南亚、南亚，扩大东亚市场。紧抓泛在产业机遇，打造以新型智能为核心的系统提供商；2）新能源板块：持续开发平价项目，加速项目储备，目前平价资源储备量1.6GW。光伏业务以系统集成为主，国内+海外两个方向开发建设（国内300-500MW+海外100-200MW）。完成电池从现有N-PERT 升级为TopCON 技术升级，量产平均转换效率可达23%。3）持续打造“平台+服务”模式，推动综合能源服务发展，重点推进与国网、南网综合能源服务公司、区域售电公司合作，通过英大等产业基金加速引导新商业模式。

    19Q1 年费用率回落：公司2018 年期间费用同比增长32.91%至7.52 亿元，期间费用率上升2.95 个百分点至18.72%。2018 经营活动现金流量净流入4.52 亿元，同比下降43.91%；期末预收款项0.15 亿元，同比下降48.00%。期末应收账款28.47 亿元，同比增长45.88%，期末存货 4.6 亿元，同比增长18.19%。2019Q1 期间费用同比增长14.11%至1.76 亿元，期间费用率下降1.1 个百分点至25.36%。2019Q1 经营活动现金流量净流入0.39 亿元，同比下降56.82%。期末预收款项0.67 亿元，同比增长195.72%。期末应收账款28.88 亿元，同比增长47.27%。期末存货5.21 亿元，同比增长12.37%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年业绩分别为9.62、11.54、13.47 亿元，同比增长26.5%、20.0%、16.7%，对应EPS 为0.55、0.65、0.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧