大亚圣象(000910)：业绩表现企稳 盈利能力稳定

投资要点

    事件：公司发布19年一季报，一季度实现营业收入14.1亿元，同比增长1.1%，归母净利润约6308 万元，同比增长9.7%，扣非后净利润为6114 万元，同比增长9.7%，一季度业绩表现符合预期。

    毛利率持续回升，运营能力总体稳定。公司着力产品升级，高毛利率产品占比上升，对毛利率的正向拉动作用显著，19 年一季度实现毛利率34.7%，同比上升0.6pp。四项费用率总和为28.5%，同比微升0.4pp，其中销售费率为16.6%，同比增加0.2pp，研发和管理费率为11.4%，同比上升0.6pp，主要因为公司加力新产品研发所致。公司一季度归母净利率近4.3%，和18 年同期基本持平。

    零售渠道布点成熟，工程业务布局继续推进。零售方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000 线下门店，以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道，并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心，渠道布局成熟。同时公司顺应精装大趋势，继续推进工程业务的发展，目前已与万科、保利、中海等70 多家地产商建立战略合作关系。预计在19 年地产竣工数据回暖的带动下，公司整体业绩也将稳中有升。

    新产能投放，支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185 万立方米的中高密度板和刨花板的产能，并拥有年产5300 万平方米的地板产能。19 年一季度公司在苏北年产50 万立方米的刨花板工程已经投产并开始陆续放量，将支撑公司业务发展。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.45 元、1.61 元、1.8 元，对应PE 分别为9 倍、8 倍和7 倍。参考同业估值，我们给予公司19年PE10 倍，目标价14.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：内部结构治理不及预期的风险；终端销售不及预期的风险。