正泰电器(601877)2018年报点评：业绩符合预期 ROE稳步回升

18 年业绩符合预期,19Q1 持续快速增长:公司发布 2018 年报和 2019年 1 季报,2018 年实现营收 274.21 亿元,同比增长 17.10%;实现归母净利润 35.92 亿元,同比增长 26.47%;实现扣非后归母净利润 36.54 亿元,同比增长 38.81%;EPS 为 1.67 元.同时,公司公告 2018 年分红预案,拟每 10 股派现 6 元(含税).2019 年 1 季度,公司实现营收 59.95 亿元,同比增长 17.66%;归母净利 5.42 亿元,扣除 18Q1 电站转让后,同比增长22.22%.

    低压主业持续稳步增长,市场份额有望快速提升:公司拥有 100 多个系列、10,000 多种规格的低压电器产品.受宏观经济及全社会用电量增速提升,公司 2018 年低压电器业务实现营业收入 172.47 亿元,同比增长 17.37%.公司在经销商网络方面最具竞争优势,截止 2018 年底,共拥有 16 个办事处、500 多家核心经销商、3600 多个经销网点.随着公司强化直销模式,不断拓展国家电网、南方电网、中国移动、华为、华润等多领域知名客户,利于夯实公司业绩增长潜力.另外公司低压业务海外实现营收 19.35 亿元,同比增长 23.21%,占比达 11.50%,公司积极拓展"一带一路",加速海外市场布局,从追赶外资品牌走向超越外资品牌,未来将抢占全球更多市场份额.

    光伏业务逆势增长,坚持全球战略布局:经年报披露,公司目前在制造端拥有光伏电池片和组件产能分别为 2GW 和 2.5GW,运营端电站权益规模约3GW.2018 年公司主营业务数量与质量均取得逆势增长,组件销售量3.1GW,EPC 开发量 661MW,分布式开发量 974MW,均创历史新高.全年新能源业务实现营收和净利分别为 107.01 亿元(YOY18.66%)和 13.43亿元(YOY48.20%),组件制造、电站运营、 EPC 业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%.公司延续在海外十多年的深耕,继续树立并牢固公司全球组件第一梯队供应商的品牌形象.公司继续坚持全球化战略,海外电站业务坚持运营和 EPC 双轮驱动,澳洲公司 2018 年下半年完成 40MW项目开发,日本、韩国 EPC 业务稳步增长,全球布局中正在开发的项目超过 1GW.

    经营稳定,盈利能力持续改善:公司经营稳健,2010 年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到 20%、23.3%.强渠道+高周转,使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行,盈利质量优异.公司 2018 年毛利率达 29.67%,同比提升 0.35pcts;净利率为 13.72%,同比提升 0.93pcts,公司盈利能力得到稳步改善.随着公司盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升,公司 2018 年 ROE 水平达16.59%,同比提升 2.38pcts,开启向上拐点趋势,未来有望重回 20%以上水平.

    投资建议:维持公司买入-A评级和目标价 38.00 元.预计公司 2019-2021年的收入增速分别为 14.34%、13.65%、14.07%;净利润为 43.0/51.7/60.8亿元,增速 19.74%/20.34%/17.44%,对应 EPS 为 2.00/2.41/2.83 元.维持公司买入-A 评级,6 个月目标价 38.00 元.

    风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑.