金螳螂(002081)：装饰行业龙头营收高速提升 2019年有望迎来公装与家装双轮增长驱动

公司近日公告最新年报以及一季报，2018 年公司实现营业收入250.89 亿元，同增19.49％；归母净利润21.23亿元，同增10.68％。公司2019 年Q1实现营收60.57 亿，同增19.57%；归母净利润6.01 亿，增长8.65%。

    点评如下：

    公司家装订单进入快速提升期，公装订单增速持续回升2018 年公司新签订单392 亿，同增23.9%，主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单213 亿，同增7.2%（Q1-Q4单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%）；住宅订单（包含精装修、互联网家装等）156 亿，同增57.9%，维持高位增长，或由同期精装修订单与C 端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露，公司2017 年12 月中旬C 端家装店面数量为130 家左右（2018 年年底超过170 家），而2016年年底仅为60 家左右，因此2018 年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。2019 年一季度公司新签订单107 亿，同增30.4%，公装新签订单63 亿，同增45.17%。我们认为2019 年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、基建增速回升、以及房建施工面积提升等因素的影响下，有望迎来恢复性增长；而全装修与C 端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。

    金螳螂家维持营收高增长，业务组合持续优化，公司毛利率水平有所提升2018 年公司完成营业收入250.89 亿元，同增19.49%。其中装饰业务182.25 亿，同比增长13.46%；互联网家装34.32 亿，同增79.05%。幕墙和设计分别为15.65（同增25%）与17.92 亿（同增12%）。C 端家装金螳螂家业务（实施主体为金螳螂电子商务有限公司）实现营收34.8 亿，同比增长79.28%，金螳螂电子商务有限公司（“金螳螂家”业务实施主体）净利润为1.09 亿，而去年同期仅为0.15 亿（首次由负转正）。公司2019 年Q1实现营收60.57 亿，同增19.57%。

    公司毛利率为19.51%，较前值增加下降0.04 个百分点（由于2018 年起原营业成本中研发费用被调出单列，此处已调整为同口径对比）。其中装饰业务毛利率为13.46%，下降0.6 个百分点；互联网家装29.74%，下降0.81个百分点。预计随着C 端家装贡献收入占比逐步提升，公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。

    公司期间费用率有所提升，公装净利润增长

    公司同口径期间费用率为6.48%，较前值增加0.17 个百分点（注：此处期间费用率中不包含研发费用）。其中销售费用率为2.69%，同增0.27 个百分点；同口径管理费用率为3.58%（注：此处管理费用率中不包含研发费用），增长0.3 个百分点；财务费用率为0.21%，同比下降0.4 个百分点。公司计提资产减值0.47 亿元，较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%，较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元，同增10.68%，剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿，增长8.65%。预计随着前期订单的逐步落地，公司业绩有望持续回升。

    公司2018 年Q4 现金流显著好转，资产负债率微幅上升公司收现比为0.9166，同比下降13.47 个百分点；同期付现比为0.838，同比下降10.33 个百分点，经营活动产生现金流净额为16.49 亿，较前值减少1.28 亿，2018 年Q4 出现大幅改观。公司2018 年年底资产负债率为59.15%，上升0.84 个百分点。

    投资建议

    2018 年公司营收增速持续提升，且家装业务快速拓展，有望继续增厚公司业绩。在2019 年信用环境边际好转的情况下，公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头，公司业绩增速稳健，财务结构良好，估值或进一步提升。预计公司2019-2021 年净利润为25.16、29.00、32.83 亿（原2019-2020 预测值为26.54、32.54 亿，由于C 端家装推进速率有所放缓，2018 年归母净利润略低预期，故对原2019-2020 年预测值有所下调），EPS为0.94、1.08、1.23 元/股，对应PE为11、10、9。维持“买入”评级。

    风险提示：我国投资增速加速下滑，家装业务推进不达预期