立讯精密(002475):强化智能制造能力 发力系统组装市场

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2019-04-29

公司近况

    我们于4 月26 日在昆山参加立讯精密业绩交流会,与董事长及核心管理层就公司经营状况及未来战略进行交流。

    我们认可公司垂直整合零组件-模组-系统的努力及前景,未来成长空间仍然很大;我们也看到公司在智能制造及优化运营的努力,将进一步提升核心竞争力和财务表现,维持推荐。

    评论

    提倡智能制造、优化运营效率。在经过2015-17 的快速扩张后,公司2018年开始加大重视成本控制和运营效率的优化,并取得不错成效,利润率、周转率、ROE 均有明显提升。展望未来,公司一方面将于2019-2021 年按照打通网络-数字集成-智能决策的路径实现从传统制造到智能制造的转变,以降低成本、提升获利水平,计划在2021 年左右将整体毛利率从18年的21%提升至22.5%;另一方面,继续优化运营效率,提升应收账款、存货和固定资产周转率,降低间接人力成本20-30%,使ROA、ROE 分别在2021 年左右提升至12%/25%。

    消费电子:垂直整合零组件、模组,发力系统组装。在消费电子领域,立讯已经成为最具代表性的零组件及模组企业之一,但垂直整合的部件仍不到30%,未来仍有空间。立讯同时在系统组装环节开始发力,除TWS耳机外,智能手表、智能音箱、生物监测装置也有望逐步切入部件及组装,成为未来3-5 年重要成长动力。立讯也已强化模具、冲压、成型、SMT/Sip、自动化等各环节能力,过去1 年在昆山厂就已建立128 条SMT产线,成为华东地区最大的SMT 工厂,并开始向Sip 延伸,将成为未来模组、OEM/ODM 的重要支撑。

    通讯、汽车进展顺利。公司非常看好5G、边缘计算等带来的传输需求的提升,并在传输环节建立起无线射频、有线(高速连接器/连接线)、光模块的解决方案,无线产品已在华为、诺基亚、爱立信批量出货,高速连接线/连接器部分技术超过泰科、安费诺、Molex。汽车方面,立讯+BCS的供应能力逐步受到客户认可,面临百亿美金市场空间。

    估值建议

    我们维持19/20e EPS 0.96/1.28 元。公司当前股价对应19 年27.1 倍P/E,维持推荐,考虑公司于系统组装领域的未来潜力,我们上调公司目标价7%至32.00 元,对应19 年33.3 倍P/E,相比当前仍有23%上升空间。

    风险

    智能手机出货量不及预期;5G 落地进展不及预期。