久立特材(002318):油气投资回暖促业绩大增 核电重启有望成新增长点

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/张清清 日期:2019-04-29

投资要点:

    事件:公司发布2018 年年度业绩公告,2018 年全年累计实现营业收入40.63 亿元,同比升43.42%;归母净利润3.04 亿元,同比升126.89%,扣非后归母净利润2.70 亿元,同比上升141.2%。

    产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。报告期内,公司生产无缝钢管5.03 万吨,生产焊接管4.47 万吨,分别同比增加16.75%、31.60%。

    销售无缝管5.07 万吨,销售焊接管4.51 万吨,分别同比增加18.67%、34.89%,合计销售钢管9.58 万吨,同比增加1.96 万吨,大幅超出上年年披露的0.98 万吨目标值。从产品售价来看,无缝管与焊接管价格分别为4.49 万元/吨和 2.61 万元/吨,较去年同期分别增长18.32%和9.48%。

    资产负债率下降,经营现金流大幅改善。报告期内,公司资产负债率36.51%,较2017 年下降3.08 个百分点,公司资产负债结构持续稳健,显著低于SW 特钢行业同期50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况,2018年公司实现经营现金流净流入6.49 亿,较上年大幅扭负为正,主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。

    油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立,公司将直接受益。报告期内,Bruent 原油均价为71.2 美元/桶,较上年均价上涨31.5%。2019 年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外,国家油气管网公司也将于今年成立,管道投资建设有望开始冲刺,公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看,2018 年末在手订单仍有4.17 万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业,预计受益油气回暖。

    核电重启预期不断升温,蒸汽发生器U 型管将成为公司业绩新的增长点。

    2019 年3 月,生态环境部受理的环境影响评价文件显示,漳州1 号机组和太平岭1 号机组计划于2019 年6 月开工;4 月1 日,国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设,市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器U 型换热管技术壁垒较高,目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。U 型管市场单价在100 万元/吨左右,单套机组仅靠U 型管的价值便能实现1 亿元以上。预计随着未来核电重启步入常态化,核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为44.39 亿元、46.45 亿元、46.85 亿元;净利润分别为4.03 亿元、4.77亿元、5.30 亿元;EPS 分别为0.47 元、0.56 元、0.62 元,对应PE 分别为17.5X、14.8X、13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性,上调公司评级至“强烈推荐”。

    风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。