隆平高科(000998):制种主业增长稳健 农业服务及海外并购业务拖累业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2019-04-29

2018/1Q19 归母净利润+2.49%/-40.22%,业绩低于预期

    隆平高科公布2018/1Q19 业绩:2018 年收入/归母净利同比+12.22%/+2.49%至35.80/7.91 亿元,1Q19 收入/归母净利同比-9.15%/-40.22%至7.40/1.34 亿元,业绩均低于预期,因农业服务业务发展缓慢、并购项目费用压力大。1)我们估算2018 年土壤修复业务无收入确认(2017 年农业服务业务3.2 亿收入,多为土壤修复业务贡献);且整合巴西陶氏项目于2018/1Q19 对业绩的负面影响约为1.8/0.7 亿元;2)水稻制种业务发展稳健,2018 年收入同比+9.42%至21.25 亿元;玉米制种/蔬菜制种业务快速发展,2018 年收入同比72.48%/30.69%至6.03/2.84 亿元。

    发展趋势

    水稻制种业务仍在稳健轨道:外部环境边际改善,本年水稻收储价格维持不变,农民种植收益将更有保障,利好水稻制种的销售。公司品种优势明显,近年来凭借“隆、晶两优”系列的快速推广,水稻制种收入持续增加,我们估算当前公司杂交水稻制种的市占率在35%左右,而随新品“梦两优”推向市场及多个国审品种获批,未来市占率仍有提升空间。

    玉米制种业务存在较大突破空间:玉米制种领域并无明确龙头,我们估算公司2018 年市占率约5%,已为市占率第一,行业有较大整合空间。公司并购联创后实力增强,2018 年收入和毛利率均明显增长。

    但此前公司并购巴西陶氏玉米制种业务,当前仍处整合期,对业绩有所拖累。长期看,该并购利于公司提升玉米制种领域的研发水平并形成产品体系护城河,我们认为一旦度过整合阵痛期,公司玉米业务业绩有望再进一步。

    农业服务业务发展具有较大不确定性:公司农业服务业务以土壤修复为主,该业务按项目确认收入,项目提供方为地方政府。但2018 年因地方政府资金收紧,项目确认放缓,导致公司无收入确认。向前看,公司仍有较大项目储备,但业绩确认节奏存在一定不确定性。

    盈利预测

    考虑农业服务发展慢于预期及并购整合的费用压力,我们下调2019/2020 年归母净利预测-26.1%/-21.7%至7.39/9.40 亿元。

    估值与建议

    股价对应2019/2020 年25/20 倍估值。维持推荐,同时考虑盈利预测下调和估值整体修复,且公司估值目前已经处于历史较低水平,我们维持15.20 元目标价不变,对应2019/2020 年27/21 倍估值,+8%空间。

    风险

    品种推广低于预期;库存压力致利润下滑,外延扩张低于预期。