上海机场(600009):Q1业绩增长受免税业务驱动 全年增速有望维持

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:钟奇/顾熹闽 日期:2019-04-29

一、事件概述

    公司公布2019 年一季报:实现营业收入27.7 亿,同比增21.6%;归母净利润13.9 亿,同比增36.7%;实现扣非后归母净利润13.4 亿,同比增32.0%。

    二、分析与判断

    航空性收入预计表现平稳,免税销售超预期带动非航业务高增长生产数据增速放缓,1-3 月航空性收入预计增长平稳。上海机场Q1 飞机起降架次12.7 万次,同比增2.4%,较去年同期低0.3pct。其中,国内飞机起降架次为6.6 万次,同比增加3.4%;国际及港澳台飞机起降架次为6.4 万次,同比增0.9%。从旅客吞吐量看,国际旅客占比有所下降。其中,Q1 旅客吞吐量1883 万人次,同比增4.9%,较去年低0.6pct。国际及港澳台旅客吞吐量为9614 万人次,同比增4.4%,低于整体吞吐量增速,国际及地区旅客占比略降0.2pct 至51.04%。转化率提升推升客单价,Q1 免税销售高增推动非航业务加速增长。受益于Q1 日上上海免税销售高速增长,以及新扣点率的执行,Q1 公司免税合同实现租金收入10.1 亿元,带动整体毛利率提升4.6pct。我们预计Q1 上海两场免税销售收入超36 亿元,同比增28%+,结合浦东机场国际及地区旅客吞吐量增速看,预计客单价增幅接近25%,其中主要应由旅客免税购物转化率提升带动,因每顾客免税消费金额变化难以剧烈波动。预计下半年随着卫星厅开业,浦东机场旅客免税购物转化率有望进一步提升,我们估算当前浦东机场旅客免税购物转化率应在20%-30%,仁川机场入境旅客转化率在40%-50%,两者仍有相当距离。长远而言,伴随免税经营面积扩大和商品结构进一步优化,上海机场免税业务客单价仍有较大提升空间。

    低渗透率背景下,上海市内店开业对机场免税冲击预计有限当前我国居民境内免税购物渗透率仅20%,而韩国在70%-80%,因此国人市内免税政策放开的要旨在于提振居民消费,扩大内需,是在存量的基础上做增量,而非对存量的重新分配。这意味着,市内免税店与机场免税店在当前阶段,更多是竞合共荣而非互相蚕食。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 为2.64、3.00、3.34 元,对应 PE 为 25、22、20倍,作为国内最优质的枢纽机场,公司当前股价对应19 年市盈率低于白云机场(32X),维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    免税销售不及预期;时刻增长不及预期。