华讯方舟(000687):2018不达预期 2019依然承压;下调评级至中性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞 日期:2019-04-29

投资建议

    公司公布2018 年业绩:营收15.18 亿元,同比下降13.74%;归母净利润-4.88 亿元,同比转亏。公司同时公布1Q19 业绩:营收3.17亿元,同比下降16.09%;归母净利润-0.21 亿元,同比转亏。由于新能源产品收入减少、大额资产减值,业绩不达预期;往前看,我们认为公司业绩依然承压,下调19/20 年盈利预测至0.46 /0.95亿元,下调评级至中性并下调目标价17%至6.83 元。理由如下:

    收入与毛利率下滑、大额资产减值致业绩不及预期。1)2018年收入下降13.74%、综合毛利率下降1ppt 至31.64%:受新能源车国家补贴政策的影响,公司调整业务方向、暂停新能源业务;同时,军事通信配套收入下降8%、毛利率下降2.67ppt 至30.99%。2)大额资产减值进一步拖累业绩:对子公司(南京华讯、国蓉科技)计提商誉减值3 亿元;对存货计提跌价损失0.4 亿元;对应收账款计提坏账准备0.9 亿元。

    3)从子公司业绩来看,南京华讯实现净利润1.14 亿元(YoY-52%),国蓉科技实现净利润-1.59 亿元(同比转亏)。

    存货与应收账款仍然维持高位,资产负债率升至74%。1)2018年底存货3.5 亿元、较期初增加1.6 亿元,存货周转天数由2017 年底的52 天升至96 天;截至1Q19,存货2.8 亿元、存货周转天数103 天,仍需关注存货积压风险。2)2018 年底,应收账款11.67 亿元、较期初增加0.8 亿元;截至1Q19,应收账款增至14 亿元,应收账款周转率降至历史较低水平。3)此外,公司面临较大资金压力,资产负债率升至74%。

    军事通信配套行业具有增长前景但竞争激烈。我国C4ISR 处于快速增长阶段,市场前景广阔。公司专注于军事通信配套,具备一定技术实力;但随着军民融合深入发展,民参军竞争或将加剧。关注公司优势产品及新品的市场拓展与量产进展。

    我们与市场的最大不同?民参军竞争加剧,2019 业绩依然承压。

    潜在催化剂:军事通信配套业务回暖。

    盈利预测与估值

    当前股价对应61.9x 2020e P/E。下调19/20 年净利润预测27%/15%至0.46 亿元/0.95 亿元。下调评级至中性,下调目标价17%至6.83元,对应55x 2020e P/E,潜在下行空间10%。

    风险

    军品订单及交付具不确定性。