昆仑万维(300418)2019年一季报点评:净利润同增91% 平台+内容协同发展

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李雨琪/潘文韬 日期:2019-04-29

事项:

    公司于4 月26 日发布2019 年一季报,公司Q1 实现营收8.61 亿元,同比下降2.84%;实现归母净利3.79 亿元,同比增长91.30%。

    评论:

    公司Q1实现营收8.61 亿元,同比下降2.84%,环比下降5.24%。毛利率80.07%,同比下降8.17pp,环比增长4.77pp。归母净利润3.79 亿元,同比增长91.30%,环比增长42.42%;同比增长主要因为本期处置交易性金融资产使得投资收益增长1.9 亿元。销售费用为2.27 亿元,同比增长16.58%,环比下降10.91%。管理费用为1.62 亿元,同口径下同比增长42.51%,环比增长105.17%;同比增长主要为本报告期股权激励增加所致。研发费用为0.65 亿元,同口径下同比下滑13.61%,环比下滑62.02%。财务费用为0.37 亿元,同比增长44.35%,环比下降24.28%;同比增长主要为本报告期利息费用增加所致。

    移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《神魔圣域》一季度iPhone 畅销榜排名1000 位左右。《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》,继2018 年底在中国大陆和繁体区上线之后,东南亚版本也已于2019 年3 月上线,在双平台均获得游戏页推荐,持续为公司贡献流水。公司新发两款移动游戏,阿丽塔电影官方手游《阿丽塔:战斗天使》海外版本的发行,以及Nexon 旗下人气端游IP 改编的《洛奇》繁体区市场的发行。闲徕互娱通过打造棋牌赛事品牌,推动地方棋牌行业的发展,预计19Q2 将剩余35%股权并入。Grindr 通过不断完善增值服务继续提高付费用户转化率,进而提高会员费收入。

    对外投资带动利润增长。公司Q1 投资收益2.14 亿元,同比增长798.28%,环比下降29.67%。投资收益占营业收入比重24.92%,同比增长22.23pp,环比下降8.66pp。公司持有Opera Limited 47.79%的股权。2019 年3 月,Opera 旗下内容智能分发平台Opera News 的全球月活跃用户达到1.5 亿,其独立新闻客户端全球月活跃用户达到3000 万,双双突破历史新高。

    盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21 年归母净利润分别为15.6/18.52/21.4 亿(因闲徕收入增长下滑,我们对估值进行调整,此前19/20年分别为16.14/21.08 亿),对应EPS 1.35/1.61/1.86,P/E 为11/9/8 倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019 年15.07 倍估值,目标价20.34 元。

    风险提示:游戏上线延期风险,产品不达预期风险,版号、游戏内容管理等政策风险。