中南传媒(601098)季报点评：Q1利润同增13% 全年稳健增长可期

一季度收入利润增速均超过10%，维持买入评级

    公司发布2019 年一季报：实现收入18.40 亿元，同增12.36%；归母净利润2.98 亿元，同增13.32%；扣非净利润2.90 亿元，同增17.46%，符合预期。维持此前业绩预测，预计2019-2021 年EPS 为0.75/0.85/0.93 元，目标价13.50-14.78 元，维持买入评级。

    业绩拐点再次确认，教材教辅政策影响已在18 年充分释放

    2017 年下半年以来，受湖南省市场类教辅规范运营政策的要求，公司减少应试类教辅发行业务力度，市场类教辅的销售规模缩减。2018 年政策影响已充分释放，18Q4 季度收入结束5 个季度以来的同比下滑，收入首次恢复增长，17Q3-18Q3 收入增速为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%，18Q4收入增长1.87%。19Q1 收入增长幅度进一步扩大，同比增长12.36%，业绩拐点再次确认。市场最为担心的教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018 年充分释放，公司整体经营将进入新常态，预计2019 年公司将全面企稳回升。

    毛利率略有下滑，费用率持续压缩，公司盈利能力保持基本稳定

    19Q1 公司毛利率为44.18%，较上年同期下降1.87pct，我们判断主要受加大市场类教辅开拓力度，而市场类教辅毛利率水平较低拖累；综合费用率25.12%，较上年同期下降0.74pct。其中销售费用率14.0%，上升0.57pct，我们认为主要由于拓展销售渠道和加大市场化教辅营销力度所致，销售费用率的上升与18 年变化趋势相一致；管理费用和财务费用与上年同期基本持平，在收入增长的同时，管理费用率和财务费用率出现下降，体现公司良好的费用管控能力。

    期待媒体融合、数字教育、IP 运营新业务的业绩贡献

    18 年媒体融合持续推进，实现营业收入7.69 亿元，同增8.95%。红网云平台上线，实现了云平台供稿和中央厨房采集工作，在全国首创立体式千屏户外直播体系；数字教育板块，天闻数媒形成以ECO 云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局，截至18 年末，已服务逾8000 所学校约1800 万师生。18 年天闻数媒净利润-6775 万元，亏损有所收窄；IP运营持续深入，深耕数字阅读和有声产品，电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段，我们预计2019 年有望上线播出。媒体融合、数字教育、IP运营各业务板块逐步培育成熟，期待2019 年新业务布局的业绩贡献。

    公司经营状况逐步企稳，分红率持续提升，维持买入评级

    公司经营逐步企稳，分红率持续提升，15-18 年分别为31%/50%/70%/84%。维持前期业绩预测，预计公司19-21 年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元，EPS 为0.75/0.85/0.93 元，维持目标价13.50-14.78 元，维持买入评级。

    风险提示：子公司天闻数媒亏损扩大；教辅新规执行力度进一步加大。