万东医疗(600055)年报点评：核心品种齐放量 业绩增长稳健

业绩符合预期，看好19 全年稳健增长

    公司4 月26 日发布2018 年报及2019 年一季报，2018 全年实现营业收入9.55 亿元（+7.98%），实现归母净利润1.53 亿元（+40.52%），实现扣非归母净利润1.37 亿元（+59.56%），业绩增长稳健，符合预期。1Q19 实现营业收入1.62 亿元（+20.36%），实现归母净利润0.06 亿元（59.80%）。我们看好公司2019 全年稳健增长，调整盈利预测，预计公司19-21 年EPS为0.38/0.47/0.55 元，调整目标价至14.00-14.75 元，维持“增持”评级。

    毛利率显著提升，现金流情况良好

    公司2018 年毛利率为43.60%（+2.26pct），主因中高端新产品收入占比提升；销售费用率为15.60%（-1.79pct），主因公司优化线下渠道拓展，推动新媒体品牌宣传；管理+研发费用率为13.78%（-1.58pct），财务费用率为-2.10%（-0.44pct）。公司2018 年实现经营性现金流量净额为0.76 亿元，同比增长197.20%，现金流情况良好。

    DR 增长稳健，超导MRI 快速放量，新产品引领增长

    1）DR：公司2018 年DR 销量1722 台（+2.07%），位列国内市场第一。其中新品静态FPD 成品率达到90%，占18 年DR 销量的50%。我们预计DR 收入19 年增长相对平稳；2）核磁：2018 年销量为108 台，位列国内市场第二，其中超导销量接近翻倍，永磁相对平稳。同时，新产品有序推进，公司预计全新高端超导核磁i_Space1.5T 将于2Q19 正式上市，超导3.0T 有望于2019 年内启动产品注册；3）其他：DRF 系列平板胃肠2018年销量达到国产第一；CGO-2100C 型DSA 在2018 年销量实现翻倍；16排CT 目前已开始批量生产上市，体量较小，处于快速放量阶段。

    第三方影像及智能读片业务有序推进

    子公司万里云主要聚焦远程影像诊断服务业务和第三方影像中心业务。其中，影像诊断服务业务快速推进，全年线上阅片量累计超过1000 万。在 AI影像诊断技术方面，完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI 影像诊断软件开发和测试应用。在第三方影像中心业务方面，公司目前已完成15 家影像中心建设。万里云目前仍处于快速发展阶段，2018 年净利润亏损1430 万元，随着业务逐渐成熟，我们预计2019 年有望实现盈亏平衡。

    医疗器械与人工智能相结合的优质标的，维持“增持”评级

    考虑到公司器械产品持续升级引领业绩增长，且在医疗信息化及智能读片领域先发优势明显，我们调整盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润为2.05/2.52/3.00 亿元（19、20 年前值为1.95/2.47 亿元），同比增长33%/23%/19%，当前股价对应19-21 年PE 估值为33x/27x/23x。公司在医疗信息化与人工智能领域布局前沿，且业绩增长强劲，理应享受一定估值溢价，我们给予公司2019 年37x-39x 的PE 估值（可比公司2019 年PE 平均估值为34x），调整目标价至14.00-14.75 元，维持“增持”评级。

    风险提示：核心产品销售不达预期风险，核心产品招标降价风险。