海螺水泥(600585)2019年一季报点评：量价齐升 再创最佳开局

本报告导读：

    公司公布2019 年一季报，淡季盈利水平大幅抬升，稳定性超过市场预期，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司实现营业收入305.01亿元，同比增长62.53%；归属母公司净利润为60.81 亿元，同比增长27.27%，EPS 1.15 元，符合市场预期。我们维持2019 年-2021 年EPS 6.32、6.76、 7.12 元，根据可比公司19 年9 倍PE 估值，上调目标价至56.88（+12.23）元。

    再创历史销量最好一季度。报告期内公司水泥熟料合计销量超8200亿吨，同比增长39%，大幅领先行业。测算Q1 公司水泥熟料自产自销量约6200 万吨，同增超8%，我们认为Q1 华东华南雨水较多，但仍难掩新开工及施工端旺盛。

    价格底部确立，盈利历史最高Q1。我们测算自产自销Q1 出厂价约321 元/吨，同比增长约14 元/吨；吨毛利146 元，同比增长19 元/吨；吨净利为94 元/吨，同比增长16 元/吨。我们认为盈利中枢提升核心驱动来源于需求旺盛，此外公司精准的熟料定价策略实现了对进口熟料精准狙击，且底价重心较18 年最低点明显上移。

    现金牛型公司，在手现金继续远超有息负债。自2017Q1 海螺进入净现金状态，19Q1 海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计109.6 亿元，较18 年同期下降23.8 亿元，在手现金进一步增至410 亿元，继续远超有息负债。公司自18Q2 财务费用转负，报告期财务费用为-2.7 亿，总资产负债率约19.48%，较期初大幅下降1.67pct，现金牛海螺，公司资产结构持续优化。

    风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行