潍柴动力(000338)2019年一季报点评:业绩略超预期 后续增长动力依然充足

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/陈麟瓒/石金漫 日期:2019-04-29

本报告导读:

    受益于重卡燃气车市场和运煤车市场的爆发,公司2019 年Q1 业绩略超预期,预计此增长趋势持续至2019 年二季度。

    投资要点:

    维持目标价至 17.5元,维持“增持”评级。考虑运煤车市场的爆发,叠加叉车与供应链板块的期间费用管控效果显著,上调2019-2021 年EPS 为1.20(+0.02)/1.33(+0.04)/1.49 (+0.10)元,维持目标价17.5 元。

    受益于重卡燃气车市场和运煤车市场的爆发,公司2019 年Q1 业绩略超预期。公司2019 年Q1 营收为452 亿元,同比+15%,扣非归母净利润为24 亿元,同比+23%。2019 年7 月实施燃气车“国六”标准的预期,推动其更新需求的集中释放,叠加“治超”向国道和省道扩散,推动运煤车换代升级,预计2019 年Q1 发动机板块(母公司扣除投资收益)和重卡板块(陕重汽)营收/利润增速分别约为26%/50%和12%/12%。预计此增长趋势持续至2019 年二季度,2019 年下半年,业绩的增长动力将转为中国重汽对潍柴发动机配套的逐步展开。

    业务的协同和管控的优化,带动公司合并报表的利润率提升0.84pct.

    至5.73%。(1)由于发动机业务在非重卡领域(工程机械、农业装备等)的拓展,其毛利率(母公司报表)同比下降0.11pct.至28.82%,但受益于渠道的协同,销售费用率同比下降0.92pct.至2.7%。(2)内部管控逐步优化下,叉车与供应链板块(凯傲集团)的销售费用率同比下降0.81pct.至11.18%,管理费用率同比下降0.37pct.至1.19%,板块净利润(未考虑汇率因素)同比增速达36%。

    催化剂:重卡燃气车占比的提升,向中国重汽配套量的提升。

    风险提示:山东国企改革运作不及预期,商誉减值幅度超出预期。