光迅科技(002281)：业绩或逐季回升 25G光芯片量产在即

报告要点

    事件描述

    2018 年公司实现营收49.29 亿元，同比增长8.26%，实现归母净利润3.33亿元，同比下降0.47%。2019 年一季度，公司实现营收12.19 亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润0.64 亿元，同比下滑17.80%。

    事件评论

    2018 年完成股权激励业绩符合预期，19Q1 或为全年业绩低点：2018年，考虑股权激励费用，扣非归母净利润目标约为2.52 亿元，实现2.81亿元，超额完成。2018 年受益于数通光模块收入爆发和海外需求增长，在国内资本开支下行压力下实现8.26%的收入增速。由于2018 年公司100G 数通光模块小规模起量，良率和产能利用率有限拖累毛利率，业绩微降；2019 年一季度，受制于中低速光模块产品降价压力，高速数通产品放量较慢及政府补助减少，业绩承压。一季度或为2019 年全年业绩低点，伴随电信需求回暖和高速光模块逐渐起量，业绩或逐季回升。

    基站&数通光模块业务有望实现高增长，子系统收入增速或提升：2019年国内4G基站集采量超预期，叠加5G增量需求（公司在5G 前传300m招标表现优异），公司基站光模块收入有望高增长；公司2018 年突破云服务商大客户，伴随良率提升，数通100G 有望起量。近期公司定增落地有望驱动100G 产能大规模提升，助力毛利率回升，数通业务或贡献较大业绩增量；网络安全相关产品逐渐爆发，子系统收入增速或提升。

    25G 光芯片处量产前夕，核心资产“再下一城”：公司25G 光芯片持续突破，25G EML 或于2019 年逐渐实现量产，25G DFB/VCSEL 紧随其后，有望提升公司高端光模块竞争力和未来毛利率水平；公司持续布局硅光芯片，已完成首轮设计开发、流片及测试，夯实未来成长基础。

    盈利预测与投资建议：公司2018 年完成股权激励解锁条件，业绩符合预期。受制于中低速光模块产品降价、数通高速光模块放量较慢和政府补助减少，2019 年Q1 业绩微降，或为全年低点；25G 光芯片量产在即，有望提升高端产品竞争力和未来毛利率水平。股权激励解锁条件要求2019-2020 年扣非净利润复合增速约25%，我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.05 亿、5.47 亿和6.57 亿元，分别同比增长22%、35%和20%，对应PE 分别为 49、37 和30 倍，维持“买入评级

    风险提示： 1. 子系统收入增速不及预期；

    2. 数通光模块扩产进度不及预期。