万东医疗(600055)年报及一季报点评:一季度收入增速创过去十年新高 产品 营销驱动公司快速成长

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2019-04-29

事件:公司发布2018 年年报及2019 年1 季报

    2018 年,收入9.54 亿(+8%),净利润1.53 亿(+40%),扣非净利润1.37 亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76 亿(2017 年同期-0.78 亿),大幅改善。

    综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7 亿(+7.3%),费用化0.62 亿(+1%)。

    分产品看,DR 销量1722 台(+2%),预计收入超过5 亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR 核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108 台,国产排名第2,预计其中超导MRI 销量45 台左右接近翻倍,收入1.3 亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T 通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019 年1 季度获得注册证,2 季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA 造影剂销量实现翻倍,收入接近5000 万,受益于DSA 配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019 年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT 技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019 年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019 年年底拿证,2020 年开始上市销售,64 排CT 有望于2020 年获批,2021 年开始上市销售。

    2019 年1 季度,收入1.62 亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10 年收入增速新高,2017 年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517 万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS 类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。

    未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点我们预计, 公司2019~2021 年收入同比增长30%/26%/25%, 净利润2.18/2.85/3.68 亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE 31/24/18 倍,PEG 小于1,同时考虑万里云业务2019 年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。