鄂武商A(000501):营收降幅收窄 区域竞争优势进一步提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/王昊哲 日期:2019-04-29

投资要点:

    营收降幅较2018 年全年收窄,利润增速较2018 年全年提升。公司公布2019 年第一季度报告,业绩符合预期:2019 年一季度实现营业收入47.49 亿,同比减少1.81%,增速较2018 年全年提升0.49pct;归属于上市公司股东的净利润2.95 亿,同比增长3.61%,增速较2018 年全年提升19.03pct;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92 亿元,同比增长3.90%,增速较2018 年全年提升11.45pct;基本每股收益0.39 元/股,同比增长2.63%,增速较2018 年全年提升18.90pct。

    盈利能力保持稳健,费用率持续下降。2019 年第一季度,公司:(1)毛利率20.71%,同比下降0.01pct。净利率6.21%,同比上升0.32pct;(2)费用率11.4%,同比下降0.91pct,其中财务费用率为0.03%,同比下降0.12pct,主要系归还银行贷款。销售费用率为10.19%,同比下降0.6pct。管理费用率为1.18%,同比下降0.19pct;(3)经营活动现金流量净额3.49 亿元,同比减少1.06%,主要系销售下降。投资活动现金流量净额-5.18 亿元,同比增加74.69%,主要系去年支付梦时代土地款;筹资活动现金流量净额-2.63 亿元,同比减少116.80%,主要系归还银行贷款。

    探索业态经营新模式,进一步巩固区域竞争优势。(1)超市业态探索“大店带小店”发展模式, 建立四类样板店,推动门店对标升级,推进电子价签等新兴技术应用,计划开设无人超市门店;(2)购物中心业态具备规模优势和品牌优势,门店位于武汉、襄樊等城市核心商圈,自有物业占比达85%。计划在二级城市寻找优质网点资源,以轻资产低成本方式,尝试开发区域微型购物中心,形成覆盖全省的微型购物中心连锁公司。

    梦时代项目建设全面提速。已成功实现梦时代两大乐园项目EPC 总包、13 个大型游乐设施的招标及主要合同签订工作,项目设计蓝图落地,并达成乐高探索中心合作意向。完成地块拆除工作,项目进入全面建设阶段。18 年增加11.29 亿元的在建工程投入,工程累计投入占总预算的14.91%。确定梦时代项目主题设计方案和动线规划,完成大型功能影院意向签订,五大主题项目进入实质性谈判。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司在武汉地区具备规模优势和品牌优势,积极推进业态转型升级,加快探索企业规模扩张新路径,购物中心自有物业占比超过85%,且多位于武汉等城市核心商圈;超市业态引入生鲜品类,加快展店速度。梦时代项目建设全面提速,完工后预计将为公司带来稳定收入。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为11.71/12.19/12.90 亿元,对应EPS 分别为1.52/1.59/1.68 元,对应当前股价PE 为7/7/7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:区域行业竞争进一步加剧,公司展店不及预期,梦时代项目推进不及预期