京能电力(600578)：控股机组同比减亏 参股机组业绩同比大幅提升

事件：

    公司发布2018 年年度报告。公司2018 年实现营业收入126.95 亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润8.92 亿元，同比增长66.93%，符合申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季报。公司2019 年一季度实现营业收入37.38 亿元，同比增长30.92%；实现归母净利润4.36 亿元，同比增长193.51%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    参股公司盈利能力改善显著，投资收益同比大幅提升。受益于所在区域电力供需格局改善以及2017 年7 月起全国多地上调燃煤机组上网电价，2018 年公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等项目盈利能力均有大幅改善。公司2018 全年共实现投资收益15.75 亿元，同比增长36.36%。2019 年一季度参股公司盈利能力进一步改善，公司2019 年一季度共实现投资收益3.78 亿元，同比增长6.48%。

    控股机组盈利能力回暖，2018 年实现同比减亏，2019Q1 成功扭亏为盈。2018 年公司完成发电量492.64 亿千瓦时，同比增加3.10%，机组平均利用小时数4581 小时，与2017 年同期基本持平。受益于标杆电价上调及市场化让利的收窄，公司2018 年平均上网电价0.2961 元/千瓦时，同比增长1.08 分/千瓦时。煤价方面，公司通过增加长协煤合同比重及错峰采购等方式降低成本，2018 年全年入厂标煤单价同比降低22.6 元/吨，降幅达到5.6%。多重利好影响下，公司2018 年全年控股机组亏损7.51 亿元（利润总额-投资收益），较2017 年同期的亏损8.32 亿元有所收窄。2019 年一季度控股机组实现利润总额1.2 亿元，顺利实现扭亏为盈。

    在建项目稳步推进，收购集团优质资产扩大规模。公司2018 年投产涿州热电和锡林发电合计约100 万千瓦火电，截至2018 年底公司控股装机容量增长至1146 万千瓦。公司目前尚有在建装机超过400 万千瓦，多为优质热电项目，公司计划2019 年内投产300 万千瓦以上，公司装机尚有较大增长空间。此外，公司拟分别以收购1.12 亿和5.20亿元收购京能集团旗下京能燃料及京宁热电100%股权，降低公司燃料成本并扩大公司装机规模。同时公司计划以12.7 亿元对价增资京能集团财务公司20%股权，获得财务公司投资收益并间接降低公司融资成本。

    盈利预测：综合考虑煤价及电力供需情况，我们上调公司2019-2020 年公司归母净利润预测分别为15.16、17.39 亿元（调整前分别为13.07 和15.05 亿元），新增2021 年归母净利润预测为19.57 亿元，当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍。公司为优质电力龙头，机组布局合理，未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产，具备成长性。维持“增持”评级。