金域医学(603882)点评报告：年报及一季报增长显著提速 第三方诊断龙头成长拐点

事件：

    2019 年4 月26 日，公司发布2018 年年度报告及2019 年第一季度报告：全年实现营收45.25 亿元，同比增长19.35%；实现归母净利润2.33 亿元，同比增长23.77%；其中2018 年Q4 实现营业收入12.08 亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润6900 万元，同比增长68.50%；2019 年Q1 实现营业收入11.64 亿元，同比增长26.74%；实现归母净利润4235 万元，同比增长349.22%。

    点评：

    营收和利润增长明显提速，业绩拐点得到验证：

    医学诊断服务收入快速提升，整体营收增长逐季提速：公司2018 年Q1、Q2、Q3、Q4 和2019 年Q1 营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%。从利润端来看，2018 年Q4 和2019 年Q1 归母净利润同比增速分别为68.50%和349.22%，显著高于2018 年前三季度单季度利润增速33.30%、12.38%、7.69%，业绩拐点得到验证。

    “营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.27pct 至15.50%，管理费用率下降0.93pct 至16.19%，净利率有望逐步提升：

    2018 年销售费用率为15.50%，较去年同期下降1.27pct；管理费用率（含研发费用）为16.19%，较去年同期下降0.93pct。我们认为费用率下降主要源于：1）公司积极推动营销组织架构变革，强化精细化管理能力、提升销售效率。2）业务规模扩大，规模效应显现。由于合作共建实验室业务占比提升，2018 年公司毛利率为38.83%，同比下降2.13pct；但由于费用控制良好，净利率为5.64%，同比上升0.15pct。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、高端特检项目占比提升，我们认为未来净利率有望逐步提升。

    国内独立医学实验室龙头企业，逐渐完善全国四级服务网络：

    公司是国内ICL 龙头，提供超2600 项检验项目、国内领先；在全国32 个省市建立了37 家中心实验室；并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，为超过2.2 万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务，2018 年揽收标本超6000万份。公司坚守医检主航道，打造特色项目的核心竞争力：1）成立了全国最大的病理医生集团，拥有近600 名国内外病理医生；年病理标本总量超1000万例，其中组织活检近200 万例，承接全国“两癌”普查项目标本总计超2500万例。2）临床质谱检测中心在国内首屈一指，2018 年检测标本量达300 余万例，新开发检验项目15 项；并与国际巨头QUEST 及Thermo Fisher 公司密切合作，引进高分辨质谱检测平台。3）持续深耕基因诊断领域，并与NIPT 之父卢煜明教授和Illumina 在NIPT 和NGS 方面开展合作。

    盈利预测与估值：

    根据公司现有业务及年报、一季报增长情况，我们上调公司19-20 年盈利预测，测算公司19-21 年EPS 分别为0.67、0.87、1.15 元（原本19/20 年的EPS 为0.62/0.78），对应44、34、26 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。