江苏银行(600919):营收高增长为夯实拨备提供基础

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:严佳卉/王瑶平/张帅帅 日期:2019-04-29

2018 及1Q19 业绩符合预期

    江苏公布2018 及1Q19 业绩:2018 营业收入352 亿,同比增长4.1%;归母净利润131 亿,同比增长10%,扣除优先股股息后对应每股盈利1.04元。1Q19 单季营业收入111 亿,同比上涨29.2%;归母净利润38 亿,同比上涨14.4%。

    发展趋势

    1Q19 营收实现~30%的同比增长。

    1)规模扩张加速,存款表现可观。1Q19 总资产/贷款/存款同比增长11.6%/18.9%/16.5%,同业负债同比下降16%,总资产/贷款/存款环比增长4.1%/5.0%/11.1%,存款中,对公存款/对私存款/其他存款(包括保证金、财政、国库存款)环比增长+8.7/+24.6/-8.2%。

    2)1Q19 净利息收入+其他非息收入增速30%+。4Q18 期初期末平均余额净息差环比提升4bp,主要来自于同业负债成本下行。1Q19 息差为1.09%,数字上的环比下滑主要来自于IFRS9 会计准则调整,加总净利息收入与其他非利息收入,同比增长32%。往前看,我们预计二季度同业负债成本仍将受益于市场利率下行,此外息差也将受益于贷款结构调整,2018 年新增零售贷款占全部新增贷款的58%(18 年末存量占比25%),其中较高利率的个人消费贷款占全部新增贷款的33%(18 年末存量占比8%)。

    3)1Q19 净手续费收入同比增长13%,增速由负转正,预计增长来自于托管业务,而理财相关业务的拖累放缓。

    拨备计提力度加大,拨备覆盖率达上市以来最高。1)2018 年末,不良率同比下降2bp、环比持平于1.39%,1Q19 末继续持平于1.39%。4Q18 不良贷款净生成率下降至0.30%的低位,1Q19 同比/环比提升13/79bp 至1.09%。2)2018 年末关注类贷款占比环比提升20bp 至2.25%,1Q19 再提升1bp 至2.26%,18 年末逾期贷款占比较年终小幅提升5bp 至1.59%,同比均仍为下降。3)4Q18 资产减值损失同比增长54%,1Q19 同比增长75%,1Q19 末拨备覆盖率同比/环比上升26.3/6.0ppt 至210.8%,高营收为夯实拨备提供基础。

    2018 年分红率由2017 年的17.5%提升至30%。2018 年ROAE(披露值)同比下降1.3ppt 至12.4%,1Q19 年化ROAE 同比上升0.47ppt。1Q19 核心一级资本充足率同比/环比提升8/2bp 至8.63%。

    盈利预测

    维持2019 年盈利预测不变,引入2020 年归母净利润158 亿,对应利润增速为10.1%和10.0%。

    估值与建议

    公司当前股价对应0.61X 2019e P/B。由于风险偏好变化,上调目标价8.4%至8.56 元,对应0.90x 2019eP/B 和21.8%上涨空间。维持推荐评级。

    风险

    负债成本与资产质量表现不及预期。