江苏银行(600919):营收增长提速 业绩超乎预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/袁梓芳/郭昶皓 日期:2019-04-29

本报告导读:

    2019 年一季度营收同比增速超预期,归因非息净收入快速增长。同时,零售转型效果显著,零售存贷款占比皆大幅上升。上调目标价至9.89 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:非息收入增长超预期,上调19/20/21 年净利润增速预测至13.69%(+1.8pc)/13.66%(+0.1pc)/13.29% , EPS1.20/1.37/1.57 元,BVPS9.89/11.01/12.27 元,现价对应5.88/5.12/4.49 倍PE,0.71/0.64/0.57倍PB。基本面超预期,上调目标价至9.89 元,对应19 年1.0 倍PB,增持。

    业绩概览:18A/19Q1 营收+4.1%/29.2%,净利润+10.0%/14.4%,净息差(期初期末)1.38%/1.07%,不良率1.39%/1.39%,拨备覆盖率204%/211%。

    新的认识:非息收入将成为2019 年业绩增长的重要驱动力

    非息驱动营收加速。18Q4/19Q1 单季营收同比增速为10.8%/29.2%,营收增速提升的驱动力来源于非息净收入大幅增长。其中,19Q1 单季手续费净收入同比增速由负转正,估计主要由代理收入贡献。

    零售存贷占比双升。资产端,19Q1 零售贷款/贷款总额比例较18 年末上升5pc 至32%。负债端,19Q1 存款总额/总负债比例较18 年末大幅上升4pc 至65%;零售存款/存款总额比例上升3pc 至22%。

    资产质量基本平稳。①资产质量保持稳定。19Q1 不良率1.39%,较18 年末持平。19Q1 关注率较18 年末上升1bp 至2.26%。②资产质量继续做实。18A 不良偏离度较年中下降2pc 至87%。③19Q1拨备覆盖率较18 年末上升7pc 至211%,风险抵补能力持续提升。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露。