深度*公司*天赐材料(002709)：盈利反转开始兑现

公司发布2019 年一季报，扣非盈利同比增长80%，同时预告2019 年半年报扣非盈利同比高增长。电解液价格企稳，公司经营拐点确立，锂电材料业务有望回暖，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    一季报扣非盈利同比增长80%符合预期：公司发布2019 年一季报，实现营业收入5.44 亿元，同比增长24.72%；盈利2,861 万元，同比下降93.05%；扣非盈利2,555 万元，同比增长79.98%。此前公司预告2019 年一季报盈利2,100-3,100 万元，同比下降94.90%-92.47%，扣除容汇锂业影响后，盈利同比增长9.20%-61.21%，公司业绩符合预期。公司同时预告2019 年半年报盈利7,000-9,500 万元，同比下降84.30%-78.70%；扣除容汇锂业影响后，预计盈利同比增长315.92%-464.47%。

    价格战告一段落，电解液量增价稳：2018 年电解液价格竞争激烈，行业加速洗牌，2019 年一季度，行业洗牌告一段落，电解液价格企稳回升。

    六氟磷酸锂价格超跌反弹，有望温和上涨，为电解液价格提供支撑。公司配套六氟磷酸锂产能，显著受益于行业价格上涨，电解液盈利能力有望提升。2019 年一季度延续2018 年补贴标准，抢装行情明显。据中汽协统计，2019 年一季度新能源汽车销量25.29 万辆，同比增长117.08%；据高工锂电统计，一季度动力电池装机量13.12GWh，同比增长196.83%。

    公司作为电解液龙头，深度绑定宁德时代等下游战略大客户，显著受益于行业需求高增长，预计电解液出货量同比高增长。

    日化材料业务量利齐升：公司日化材料业务在保持个人护理洗护类材料领先优势的同时，不断推进在护肤和彩妆市场的销售力度，产品结构有所改善；客户结构持续优化，在开拓国内市场优质中型客户的同时，加速进军海外市场，高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过，海外市场保持持续增长势头；日化材料业务有望量利齐升。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.73/1.49/1.91 元，对应市盈率为38.9/19.1/14.9 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新产能释放不达预期。