深度*公司*沃森生物(300142)：经营持续向好 自主疫苗产品保持稳健增长

公司2019 年Q1，营业收入实现1.76 亿元（+49.72%），归母净利润4010.39万元（+68.8%），扣非归母净利润3863.31 万元（+2144.1%），经营活动现金流净额-378.44 万元（+93.28%），业绩符合预期；公司经营趋势向好，业绩拐点确立，维持“增持”评级。

    支撑评级的要点

    自主疫苗产品保持稳健增长。

    报告期内，公司自主疫苗产品实现收入1.72 亿元，同比增长48.82%，子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计617.78 万剂（瓶），较上年同期减少13.38%，2019 年一季度行业整体批签发量相对历年有所减少，尤其是hib 系列疫苗签发量减少明显，其合计批签发约167 万瓶，约为2018 年签发量的10%左右。23 价肺炎疫苗在2019 年一季度仅有公司签发48.80 万支，默沙东和成都所没有签发。2019 年公司将集中优势资源于疫苗核心业务，持续重点推进自主生产疫苗产品的生产和销售工作，自主疫苗产品将继续保持稳健增长。

    财务指标向好，经营净现金流改善。

    公司整体毛利率76.09%，基本和去年同期持平，销售净利率27.8%，较去年同期提升4.44pct，公司整体负债率23.56%，较年初下降3.82pct，公司经营稳定向好，盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率62.31%，较去年同期减少13.89pct，其中销售费用率33.25%，较去年同期减少5.87pct。

    经营净现金流-378.42 万元，较上年同期增加5,254.81 万元，增幅为93.28%，经营净现金流改善的主要原因是公司自主疫苗产品销售增长增加。

    估值

    我们预计2019-2021 年实现净利润分别为2.35 亿元、3.15 亿元、4.67 亿元，EPS 为0.155/0.208/0.309 元（原预测为0.153/0.224/-元），维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。