桂冠电力(600236)2018年报及2019年一季报点评:来水平淡业绩微降 股息仍可观

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/武云泽 日期:2019-04-29

2018 年业绩-3.38%,2019Q1 业绩-2.32%

    经重述收购聚源电力影响,公司2018 年营收-1.31%至95.14 亿元,归母净利润-3.38%至23.85 亿元;2019Q1 营收-0.66%至23.18 亿元,归母净利润-2.32%至5.92 亿元。公司拟派息0.25 元/股并10 送3,对应最新股息率5.65%。

    来水平淡电量微降,水电电价下行影响业绩

    2018 年公司收购聚源电力971.6MW 水电机组100%股权,但全年红水河来水偏枯16.3%,总发电量+11.49%至413.35 亿千瓦时,剔除聚源和去学后总发电量微降0.82%。2019Q1 公司总发电量-0.79%至95.72 亿千瓦时。2018Y 水电收入-3.46%至82.47 亿元,发电量-0.38%至383.70 亿元,毛利率-2.63 pct至58.32%,体现广西水电电价下行,主要受丰水期降价,统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等影响。

    受并购及后续资本开支计划影响,资产负债率与财务费用上行受到2018 年13.33 亿元并购聚源电力影响,公司2018 年资产负债率+4.62 pct至63.88%,财务费用+20.00%至11.83 亿元,财务费用率+1.20 pct 至12.44%。

    2019Q1,公司资产负债率下降至62.72%,财务费用+30.42%至2.91 亿元。

    长江电力增持,股比升至2.57%。

    2018Q4,长江电力增持公司2%股份,2019Q1 再次增持0.57%,2019Q1 末合计持股2.57%,位列公司第6 大股东。考虑到桂冠电力资产较为优质,参考长江电力对其他水电同行的增持历史,我们认为长江电力存在继续增持可能。

    投资建议:首次覆盖给予“增持”评级

    考虑到公司2019 年捐赠计划同比增长3071 万元,暂不考虑送股影响,我们预计公司2019-2021 年营业收入97.30/97.90/97.66 亿元,归母净利润25.94/26.87/26.86 亿元,对应动态PE 为13.3x/12.9x/12.9x,首次覆盖给予“增持”评级,合理估值区间6.84-7.09 元。

    风险提示:来水下行,电价下行,财务费用增长