万孚生物(300482)：积极布局多个潜力项目 未来几年有望持续保持快速增长

公司发布2018 年年报及2019 年1 季报

    2018 年，收入16.5 亿元（+44%），净利润3.1 亿元（+46%），扣非净利润2.7亿元（+50%），经营性现金流净额2.5 亿元（+47%）。不考虑并购的贸易类业务，公司2018 年产品收入12 亿元（+40%），毛利率69.27%（+0.08%）。

    分品类看，慢性疾病检测类产品收入4.2 亿元（+82%），毛利率85.46%（-1.08%），其中，核心产品心标类收入3 亿元（+64%），继续保持高速增长；传染病检测实现收入4 亿元（+31.5%），毛利率67.06%（-0.59%），其中，炎症因子类产品（主要是CRP\PCT 等）实现收入1.8 亿元，剩余产品包括流感、HIV 检测等产品；毒检（药物滥用）产品实现收入2.3 亿元（+23%），毛利率56.54%（-6.8%）；优生优育类（妊娠类）产品实现收入1.3 亿元（+5.5%），妊娠类产品市场已经相对成熟。

    2019 年1 季度，收入4.5 亿元（+28%），净利润0.72 亿元（+32%），符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限，扣非净利润0.68 亿元（+40%），经营性现金流净额0.23 亿元（-40%）。我们预计，其中Q1 外延式并购贡献收入1.7 亿左右，内生性产品收入2.8 亿元，预计国内收入2 亿元左右（+40%），特别是在Q1 流感影响下，预计流感类产品实现收入5500 万左右，超过2018 年全年5000 万左右的收入；海外收入预计8000 万左右，同比增长预计在10%以下，主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品，在Q1 流感产品急速放量背景下，公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈，从而部分海外产品交付出现延迟，从而影响了Q1 海外出口收入。

    积极布局多项潜力产品具有成长空间，给予“强烈推荐”评级我们预计，公司2019~2021 年收入21.45/27.67/35.14 亿元，分别同比增长30%/29%/27%，净利润4.12/5.44/7.08 亿元，分别同比增长34%/32%/30%，EPS 分别为1.20/1.59/2.06 元，当前股价对应PE 分别为27X/21X/16X，PEG小于1，考虑到公司已经积极布局多项潜力品种，新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：现有产品销售收入低于预期；新产品上市进度低于预期；新产品上市后销售收入不达预期；合作和新产品转移不及预期。