金诚信(603979)公司年报点评：主业持续高增长 梅开二度进军上游矿业

　　投资要点：

    　　2018 年报及一季报业绩持续增长。公司2018 年实现营业收入31.05 亿元，同比增长27.24%；归母净利润2.91 亿元，同比增长42.02%。2019Q1 营收6.88 亿元，同比增长8.46%；归母净利润0.79 亿元，同比增长4.69%，业绩持续增长。

    　　深耕“一带一路”，海外收入占比不断提升。公司自2003 年承接赞比亚谦比希项目矿山开发，对于海外矿山建设服务积累了丰富经验，得到国内外客户认可，并得以承接赞比亚孔科拉、Lubambe，刚果（金）世界第三大铜矿卡莫阿-卡库拉等大型项目。2018 年公司实现境外营业收入11.8 亿元，占全年营业收入比重达38%，该占比较上一年度增长32.1%。

    　　2019 年采矿量规划目标大增。公司业绩目前主要来源于矿山工程建设和采矿运营管理业务，2018 年毛利占比为56.7%、41.4%。2019 年采矿量目标为2822.86 万吨，同比大增39.1%；掘进总量目标为365.27 万立方米，同比减少5.5%。

    　　进军有色上游资源，拟参股高品位铜钴矿山项目。公司与金川国际旗下Metorex 就Ruashi Holdings 股权签署合作备忘录，有意成为其非控股股东，同时为Ruashi 矿及Musonoi 矿提供矿山服务。金川国际持有Ruashi 项目75%股权，Ruashi 矿拥有铜资源量57.1 万吨，平均品位2.3%；钴7.5 万吨，平均品位0.3%；该项目2017 年生产约3.2 万吨铜，4638 吨钴。金川国际还持有处于可研阶段的Musonoi 铜钴项目，其钴品位高达0.9%。

    　　拟控股磷矿资源，联手开磷集团开发国内资源。公司计划与贵州开磷集团合作开发两岔河磷矿，拟以约2.91 亿元对价购买两岔河磷矿采矿权标的公司90%股权。两岔河矿段磷矿石资源量达到2133.41 万吨，P2O5 平均品位32.65%，设计矿山采矿生产规模80 万t/a，达产年平均息税前利润8085.24万元。

    　　盈利预测与估值。金诚信国际工程经验丰富，业绩主要驱动力来自于矿山业务量增加，我们预计其2019 年业务目标顺利完成，主业夯实。公司拟参股或收购上游矿山资源有利于增加业绩弹性，提升整体估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.63、0.82 和1.10 元，参考可比公司估值水平，给予2019 年20-21 倍PE 估值，对应合理价值区间12.60-13.23 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司海外业务扩张不及预期。