七匹狼(002029)公司季报点评:预计主品牌线下收入推动营收增加 男装业务回暖毛利率改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-04-29

投资要点:

    19Q1 收入同增3%,净利润同增9%。19Q1 公司实现收入9.48 亿元,同比增加3.13%,净利润0.92 亿元,同比增加9.45%,毛利率为36.65%,同比提升2.42pct,净利率为9.67%,同比提升0.56pct。

    主品牌线下收入推动营收增加,男装业务回暖带动毛利率改善。19Q1 公司收入同增3.13%,1)由于公司拥有广泛的知名度和美誉度,且持续进行渠道、产品、供应链重塑,我们预计19Q1 主品牌七匹狼线下收入实现高个位数增长,2)随着新兴网络平台的崛起,主流平台的流量被分流稀释,我们预计公司线上收入或受影响,略微有所下降。19Q1 公司毛利率提升,我们判断由于高毛利的男装业务从18 年开始回暖,收入占比提升,推动公司毛利率改善。

    销售费用、管理费用增加,19Q1 费用率提升。19Q1 公司费用率同比提升3.79pct至23.24%,主因销售费用率和管理费用率的增加。19Q1 销售费用率为16.26%,同比提升3.33pct,管理费用率为6.88%,同比提升0.79pct,研发费用率为1.06%,同比提升0.10pct,财务费用率为-0.95%,同比下降0.44pct,由于19Q1定期存款利息收入同比增加,财务费用有所减少。

    19Q1 存货周转天数为135 天,同比增加14 天。19Q1 公司存货周转天数为134.95 天,同比增加14.36 天,主因截至19Q1 公司存货同比增加10.22%至8.36 亿元。截止19Q1 预付款项同比增加82.35%至0.75 亿元,因为本期支付货品采购预付款增加;其他应收款为0.58 亿元,同比增加168.54%,由于19Q1公司计提定期存款利息增加。

    多品牌矩阵逐步完善,积极推进零售转型。公司专注经营男装业务,采用“自己孵化+投资并购”模式积极开拓新品牌,品牌矩阵逐步完善。18 年公司优化主品牌七匹狼的各个业务模块,品牌形象深入人心。同时公司尝试拓展潮牌16N的加盟渠道,并提高管理运营效率。17 年公司以2.40 亿元收购了国际轻奢品牌Karl Lagerfeld,18 年公司持续推动该品牌业务规划的落地,并通过零售、授权领域的运作,激发品牌发展潜力。18 年公司持续推进Wolf Totem 的孵化培育,增强产品丰满度,18 年6 月该品牌连续四次登上米兰时装周,展示中国时尚原创力量。

    盈利预测与估值。我们预计19、20 年公司净利润分别为3.84、4.25 亿元,截止2019/4/26 收盘对应市盈率14、13X,给予公司2019 年15-16X PE,对应合理价值区间7.65~8.16 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端消费需求疲软,多品牌运营不及预期,电商增速放缓,理财产品投资风险。