恒顺醋业(600305):1Q19收入利润加速增长 提价效应初显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-29

业绩回顾

      1Q19 业绩好于预期

      恒顺醋业公布1Q19 业绩:营业收入4.6 亿元,同比+15.15%;归属母公司净利润0.72 亿元,同比+21.66%,扣非后净利润同比+25.46%,对应每股盈利0.092 元。公司收入增速较4Q18 显著提升,符合我们预期,扣非后净利润增速亮眼,好于预期。

      发展趋势

      1Q19 调味品业务实现较好增长,提价效果初显。1Q19 母公司收入同比+15.51%,基本可代表调味品收入增速,较4Q18 显著改善。

      1 月1 日起,公司对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,经测算综合提价幅度为2%左右。近期草根调研显示,本次提价经销商囤货并不明显(从4Q18 报表收入可侧面作证),提价后公司拿出部分出厂利润反哺渠道,目前渠道动销正常,库存水平良性。从1Q19 公司收入加速看,提价效应初显。

      分品类看,1Q19 公司食醋收入3 亿元,料酒收入0.63 亿元,但公司未披露同比增速数据。分区域看,1Q19 大本营之外的华南、华中、华北三个区域收入占比较2018 年提升,华东区域收入占比下降,显示公司华东以外区域扩张进展顺利。2019 年公司一方面将在KA、流通、餐饮等渠道多管齐下,另一方面,华东市场将继续渠道下沉并通过农贸网点开拓打造餐饮市场,华东以外区域进行渠道网点与SKU 数量扩张。

      1Q19 毛利率同比+3.5ppt,销售费用率同比+1.3ppt。毛利率提升主因高端醋增速亮眼,且产品提价带来,而销售费用率增加则显示公司费用投放的主动性加大,利用提价之后的利润反哺渠道,推动经销商积极性。公司19 年收入与扣非净利润目标+12%/+15%,将继续聚焦调味品主业,带动食醋、料酒等主力产品量价齐升加速增长,提价与高端化将继续带动利润率提升。

      盈利预测

      维持公司19/20 年EPS 预测0.49/0.56 元不变。

      估值与建议

      当前股价对应19/20 年27/23 倍P/E。维持目标价15.84 元,对应19/20 年32/28 倍P/E,还有22%的上涨空间,维持推荐评级。

      风险

      原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。