重庆百货(600729)：马上消费金融等拖累Q1净利润下滑9.6% 看好公司混改前景

2019Q1 业绩低于预期

    重庆百货公布2019Q1 业绩：营业收入100.2 亿元，同比下滑0.43%；归母净利润4.7 亿元，同比下滑9.6%，扣非净利润同比下滑10.8%，低于我们及市场预期，主因营收、毛利率下滑，以及马上金融投资收益减少拖累。

    发展趋势

    1、营收端同比下滑0.43%。19Q1 公司营业收入同比-0.43%，其中重庆地区百货业态营收同比-2.98%，超市业态营收同比-0.84%，电器业态营收同比-7.89%，仅汽贸业态营收同比+12.07%，行业竞争加剧与区域消费偏弱使得公司的营收表现低于预期。网点方面，第一季度网点数净增6 家至316 家，其中新增3 家超市业态及4家汽贸业态（1 个新开，3 个为分公司执行报表单列），关闭1 家电器门店。

    2、利润端受毛利率下降及马上消费金融投资收益下滑拖累。1Q19公司综合毛利率同比下滑0.4ppt 至18.2%，主要为汽贸、电器业态毛利率有所下滑所致。期间费用率同比提高0.1ppt 至11.8%，其中销售费用率同比提高0.9ppt 至9.0%，管理及研发费用率同比下降0.8ppt 至2.7%。此外，马上金融Q1 贡献投资收益0.56 亿元，较去年同期的0.77 亿元同比-27%，亦影响业绩。净利润率同比下滑0.5ppt 至4.7%。

    3、看好公司的混改前景及中长期业绩释放空间。公司控股股东重庆商社混改已于18 年底在产权交易所挂牌期满，我们预计目前处于国资委审批阶段，后续随着混改的正式落地，以及战略投资者资源整合的稳步推进，我们认为未来经营提质增效可期。我们看好公司混改驱动下的业绩向上弹性，当前估值仍具备较强吸引力。

    盈利预测

    考虑到马上消费金融投资收益下滑，略下调2019/20e 盈利预测3%/2%到2.37/2.85 元/股。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年14/11 倍P/E，维持推荐，基于盈利预测调整，下调目标价3%到43.5 元，对应19/20 年18/15 倍P/E，对比当前股价有34%空间。

    风险

    国改进展慢于预期；马上金融增速持续放缓。