首钢股份(000959)：聚力内生优势 激发产能潜力

核心观点：

    一、2018 年业绩：净利创历史新高，加大研发投入、回现能力增强

    2018 年，首钢股份生产铁、钢、材1444、1555、1473 万吨，同比降8.3%、降1.8%、升1.8%；实现归母净利润24 亿元，同比增8.7%，创上市以来新高；基本每股收益0.45 元，同比增8.7%。业绩驱动：（1）营业总收入658 亿元、同比增9.2%。钢铁营收631 亿元，同比增8.3%；非钢营收27 亿元，同比增36.2%。（2）销售净利率5.1%，同比降0.1PCT。销售毛利率13.0%，同比降0.2PCT；期间费用率7.4%，同比升0.4PCT。

    二、发展计划：蓄力高质发展，力争产量、营收双增

    2019 年公司计划生产铁1491 万吨，同比增3.3%；计划生产钢1684万吨，同比增8.3%；计划实现营业收入691 亿元，同比增长5.0%；项目投资计划安排60 亿元。

    三、公司看点：聚焦高端品牌、环保优势领先，京唐二期贡献业绩增长点

    公司聚焦高端品牌，发力三大战略产品，企业影响力和竞争力不断扩大和增强；领跑环保改造，享优质环保红利，助力公司取得业绩的稳健增长；京唐二期一步建设稳步推进，有望贡献新的业绩增长点。

    四、投资建议：首钢股份聚焦高端品牌、环保优势领先，京唐二期贡献业绩增长点。2019-2021 年公司EPS 为0.27/0.51/0.57 元，对应于2019 年4 月26 日收盘价4.19 元，2019-2021 年PE 为15.52/8.26/7.29 倍，2019年PB 为0.88 倍。对比可比公司，公司ROE 水平处前列，而PB 估值仅处中位，且公司具有较为确定的产量增长预期，随着二期一步工程产量的释放，市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复，公司PB 有望回归到2016-2018 的中枢水平，即1.14 倍，以2019 年公司每股预测净资产4.77 元计算，公司合理价值为5.44 元/股，维持“买入”评级。

    五、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。