新城控股(601155)：结算规模下滑影响当期业绩 销售仍然靓眼

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    新城控股发布2019 年一季度报告：2019 一季度公司实现营业收入43.30亿元，同比减少16.39%；归母净利润2.07 亿元，同比减少42.63%；基本每股收益0.09 元，加权平均净资产收益率0.68%。

    点评

    受结算更规模较少影响，一季度归母净利润同比减少42.63%。公司2019年一季度营业收入同比减少16.39%，归母净利润同比减少42.63%。公司业绩出现下滑主要由于受结算周期影响，结算规模有所下降；同时销售规模不断提速，带动1 季度销售管理费率达21.97%，同比提升5.89个百分点。截至2019 年1 季度末，公司合同负债达1403 亿元，同比增长131%，为未来业绩增长奠定基础。

    销售靓眼，投资积极，土储充沛。公司2019 年一季度实现销售金额467.14亿元，同比增长23.36%；销售面积415.28 万平方米，同比增长36.18%；销售均价11249 元/平米，同比减少9%。公司虽然三四线布局城市较多，但多集中在基本面较好的长三角区域。2018 年公司开工规模较大，未来供货节奏有保障，预计公司2019 年全年销售仍然能保持快速增长。投资方面，公司新增土储总建面645 万平米，同比增长24.8%，平均楼面地价仅3500 元/平米，占同期销售均价的31%，未来项目毛利水平有保障。截至18 年末，公司土储在建面积7158.91 万平米，未开发建面3125.82 万平米，土储资源十分充沛。

    杠杆水平略有下降，融资渠道多样化。截至2019 年一季度末，公司资产负债率85.47%，剔除预收后资产负债率仅47.12%，同比下降7.95 个百分点。公司积极拓宽融资渠道，多元化融资。一季度以来公司累计募集10 亿元中期票据、6 亿元超短融、21 亿元公司债，融资成本维持低位。

    优质商业出租率高位，全国布局均衡拓展。截至2019 年一季度末，公司吾悦广场总建面393.33 万平米，出租率高达98.02%，目前已出租面积238.24 万平米，实现租金收入8.67 亿元。公司以建设“有情怀、不复制、具规模”的高品质购物中心为目标，目前已实现“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。

    投资建议：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，新增土地储备充沛。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别至6.00、7.74、9.32 元，对应PE 分别为6.66、5.17、4.29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。