京新药业(002020)18年年报及19年一季报点评：业绩继续较高增长 主业有望提速

事件：

    1）公司发布18 年年报，18 年实现收入29.4 亿、归母净利润3.70 亿、扣非归母净利润3.16 亿元，分别同比增长33%、40%、654%，实现EPS 0.51元，符合市场预期。2）公司发布19 年一季报，19Q1 实现收入8.93 亿、归母净利润1.31 亿、扣非归母净利润0.94 亿元，分别同比增长39%、49%、20%，实现EPS 0.19 元，略超市场预期。3）公司发布19 年中报预告，预计19H1 归母净利润同比增长45~65%，略超市场预期。

    点评：

    随着渠道库存消化完毕，主业增速后续将提速。18年，公司成品药收入16.78亿、原料药8.48 亿、器械3.94 亿元，分别同比增长47%、31%、-2%。器械收入下滑原因在于17 年压货导致高基数，18 年利润端增速仍超10%。从品种收入看，瑞舒伐他汀6.93 亿、匹伐他汀1.11 亿、康复新液2.59 亿、地衣芽孢杆菌1.05 亿、舍曲林1.24 亿、左乙拉西坦3550 万元。以预告中位数估算，公司19Q1、Q2 单季度归母净利润同比增长49%、55%，十分靓丽。19Q1 高增长有投资收益因素，推算转让财通证券股权贡献超2000万利润，所以19Q1 扣非归母净利润同比增长20%，预计19Q2 将提速，原因在于4+7 带量采购于3 月底陆续实施，19Q1 渠道主要消化高价库存，19Q2 瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三个集采品种将显著贡献业绩。

    研发加码，中枢神经产品线陆续迎来收获。18 年研发投入2.42 亿，同比增长47%，持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚，正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价，首仿药卡巴拉汀、普拉克索已获批。美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201 胶囊均在临床阶段。公司已投资7 家海外创新型公司，未来与公司的技术协同和商业合作值得期待。

    盈利预测与估值：公司作为优质药企代表，正加速研发转型，将迎来收获。不考虑后续投资收益，我们维持19-20 年EPS 预测为0.66/0.83 元，新增21 年EPS 预测为1.05 元，分别同比增长29%/25%/27%，现价对应19-20 年PE 为16/13 倍，估值较低具有吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。