农业银行(601288):营收增速维持10%+ 拨备夯实但需关注后续息差

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2019-04-29

1Q19 业绩符合预期

    农业银行公布1Q19 业绩:营业收入1730 亿元,同比上涨11.0%;归属母公司净利润613 亿元,同比上涨4.3%。盈利表现平稳,符合预期。营收、手续费收入和拨备水平是季报亮点,息差环比下降,需要持续关注。

    发展趋势

    息差拖累净利息收入,宽货币环境下息差或存在压力。1Q19 期初期末平均余额净息差环比下滑10bp 至2.07%,拖累净利息收入增速环比下滑2.6ppt 至1.4%。生息资产收益率下滑3bp,或来自贷款定价下行及普惠贷款投放(贷款总额环比增6.1%)。付息负债成本抬升7bp,应主要来自定期存款占比的提升。存款环比获得6.3%可观增长,其中活期存款增4.7%,定期存款增8.3%。

    非息收入推动营收增长。总收入增速连续四季度>10%,其中净手续费同比+25%,预计主要来自于银行卡、保险代理以及电子银行业务;占营收比重同比/环比提升1.9/5.8ppt 至16.9%。

    不良率环比连续11 个季度回落,拨备覆盖率提升至264%高位。

    不良率环比-7bp 至1.52%,不良净生成率同比/环比小幅上升至0.53%。拨备计提同比增长25%,进一步夯实拨备覆盖率12ppt 至264%。

    虽然农行净利润增速大概率维持在中个位数,但考虑到1)营收增长稳定在10%+水平;2)不良率和覆盖率连续多季度良性发展;3)1Q19NIM 已处于上市以来最低水平,边际下行压力有限,中金认为其未来盈利下行压力有限。一旦经济企稳,信贷成本下行将成为利润增速最大推动因素(农行在四大行中拨贷比领先)。维持A/H 股推荐评级,但短期行业推荐依然为息差和基本面改善的中小银行,例如平安银行,南京银行等。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司A/H 股目前交易于0.74/0.64x 2019E P/B。维持目标价和推荐评级不变。目前A 股目标价对应0.95x 2019E P/B 和27%上涨空间,H 股目标价对应0.90x 2019E P/B 和41%上涨空间。

    风险

    宽货币环境下息差下行风险。