闰土股份(002440)：维持良好分红记录、成长性继续看后向一体化

　　投资要点

    　　事件：公告一季报

    　　——公告2018年营业收入64.6亿元，扣非归母净利润12.3亿元，分别同比增长6.7%和33.8%；与业绩快报数字基本相当；

    ——公告2019年一季度营业收入18亿元，扣非归母净利润2.64亿元；同比分别增长12.9%以及下滑13.95%；

    ——分红预案：全体股东每10般派发现金红利5.00元，对应当前的股息率约3.1%；

    点评：良好分红记录，成长性看后向一体化

    ——季报业绩情况看，营业收入增长主要由于染料价格同比去年有所上升；但是净利润下滑，反应的是原材料成本的上升，据我们跟踪的情况看，分散染料的原材料较去年同期有所上升；另外活性染料的主要原材料之一的成本也相对于去年同期有所上升；

    ——由于一季报主要反应的是响水爆炸前的经营情况，与爆炸后的2季度预计不具可比性，主要是产品价格和原材料供应都发生了剧烈变化；--整体看，公司盈利能力良好，保持了良好的分红记录，是化工行业屈指可数的分红远大于融资额的公司；

    ——分子公司看，2018年，闰土新材料（烧碱、双氧水、氯化苯、硝基氯苯等）贡献了2亿的净利润；迪邦化工（高强度环保型分散染料）技改后效益明显，净增加了1.1亿的净利润；--三个停产的子公司：江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长，对公司盈利形成拖累，合计亏损2.5亿元，而三者合计在2017年净盈利1.2亿元；

    　　后续关注要点

    　　——价格：响水爆炸前，染料价格有一定的回调迹象率全年分散染料保持高位，变量仅仅在于在历史高位维持的时间长短和成交价格；

    　　——首期年产8 万吨活性染料项目预计2019 年5 月中下旬进行试车试生产。迪邦化工年产4.78 万吨高强度环保型分散染料及6.90 万吨染料中间体技改项目的重氮、偶合工艺流程不断优化，预计继续会有一定的增量；

    　　——未来超预期的潜在因素在于：1、分散和活性染料价格波动因素；2、停产的三个子公司的进展情况；；3、中间体的自给程度的提升

    盈利预测及估值

    　　预计公司2019-2021 年净利润为，对应的PE 估值分别为15.7 亿元，13.9 亿元和14.2 亿元、对应的PE 分别为11.6、13.1 和12.8 倍；考虑到公司稳定的盈利能力，良好的分红记录，较好的行业结构，改善仍处于化工行业不可多得的优质资产，维持公司买入评级。