荣盛石化(002493)2019年一季报点评：业绩符合预期 浙石化项目逐步进入收获期

　　事项：

    　　公司发布2019 年一季报，营业收入164.61 亿元，同比下滑9.08%；归母净利润6.05 亿元，同比下滑4.79%；扣非后归母净利润4.63 亿元，同比下滑36.62%；EPS 为0.10 元。销售毛利率5.29%，销售净利率4.18%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，投资收益增加1.06 亿元。报告期内PX 行业均价1076 美元/吨，同比+114 美元/吨；PX-石脑油价差537 美元/吨，同比+180 美元/吨。中金石化PX 产能160 万吨，预计一季度PX 单吨盈利同比大幅增长。PTA 行业均价6560 元/吨，同比+920 元/吨；PTA-PX 价差818 元/吨，同比-143 元/吨。报告期内公司投资收益2.24 亿元，同比增长88.83%，主要是联营企业投资收益增加0.98 亿元。公允价值变动收益1.11 亿元，主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。

    　　公司期间费用合计4.06 亿元（含研发费用1.35 亿元），期间费用率2.47%。

    　　销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct 至1.14%/1.40%/-0.07%。

    　　炼化投产重塑行业格局，PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019 年国内PTA 新增产能仅为新凤鸣220 万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产，PX 出现结构性下跌；目前PX（CFR 中国）价格950 美元/吨，较3 月初下跌170 美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜，目前PTA-PX价差1650 元/吨，较3 月初扩大将近900 元/吨；POY 常规品种价差1580 元/吨，较3 月初扩大680 元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产，PX 供给不断宽松，预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA 产能约1350 万吨/年，业绩有望迎来爆发。

    　　浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。浙江石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040 万吨/年，乙烯产能280 万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计2019 年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过80 亿元，推进二期项目建设。

    　　盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利，上调盈利预测。我们预计2019-2021 年公司归母净利润35.12/58.29/79.84 亿元（原预测值为31.46/54.79/79.80 亿元），对应EPS 0.56/0.93/1.27 元，对应PE23/14/10 倍。

    　　浙石化项目投产在即，维持原目标价17 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动；浙江石化进展不及预期。