皖能电力(000543)：供需向好煤价下跌提升盈利水平 一季报延续高增长

事件：

    公司发布2018 年年报。2018 年实现营业收入134.16 亿元，同比增长9.9%；公司归母净利润实现5.56 亿元，同比增长321%，符合申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季报。一季度实现营业收入41.09 亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长71.8%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    发电小时数增长以及确认非经常性损益，2018 年业绩大幅增长。2018 年安徽省全社会用电增速11.1%，高于全国平均的8.5%，增速位居华东地区第一。受益于本地用电需求高增长，2018 年公司实现发电量300 亿度，同比增长12.13%，机组利用小时同比增加159h。

    在全省电煤价格指数同比增长1.35%的不利背景下，公司因发电效率提升，实现营业收入同比增长9.9%，以及扣非后归母净利润同比增长202%。12 月公司增资阜阳华润股份比例由40%提升至56.3636%，并纳入合并报表。在合并层面公司对原持股比例按照公允价值重新计量产生1.76 亿元投资收益，导致公司整体归母净利润同比增长321%。

    安徽省区域供需结构向好、燃料成本下降，推动一季度业绩持续高增长。安徽省一季度全社会用电增速11.13%，远高于全国平均的5.5%。同期，火电发电增速8.4%，高于全国平均的2%。发电增长叠加安徽省一季度电煤价格指数同比下降8.55%，皖能电力一季度盈利能力大幅提升，实现营业收入约41 亿元，同比增长36.5%，归母净利润1.47 亿元，同比增长约72%。因工业产能转移，以及当地经济后发优势，安徽省发用电结构有望持续向好。

    发行股份收购神皖能源股权已获批文，二季度有望确认投资收益。公司4 月公告，拟以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购神皖能源24%股权的方案获得证监会批文。另外计划以现金方式收购神皖25%股权，合计对价46.98 亿元。2018 年12 月、2019 年1月新投产庐江2 台66 万千瓦机组后，神皖能源拥有在运装机592 万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08 万千瓦，较当前权益装机662.41 万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团，具有燃料成本优势，ROE 远高于行业平均水平。我们预计二季度注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。

    盈利预测与估值：考虑二季度起完成收购、并确认参股神皖能源的投资收益，我们维持预测公司2019-2020 年归母净利润分别为9.13 和11.66 亿元，新增预测2021 年归母净利润13.31 亿元。考虑2019 年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响，EPS分别为0.40、0.51 和0.59 元/股，对应19-21 年PE 分别为13、10、9 倍。公司PB 为0.94 倍低于行业平均水平，神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力，维持“买入”评级。