潍柴动力(000338):发动机开始发力 陕重汽盈利增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮/常菁 日期:2019-04-29

1Q19 业绩符合预期

    潍柴动力公布1Q19 业绩:营业收入452.1 亿元,同比+15.3%,归母净利润25.9 亿元,同比+35.0%,扣非归母净利润24.5 亿元,同比+23.0%。1Q19 计提资产减值损失2,541 万元(去年同期5.2 亿元),考虑信用减值损失2.0 亿元,同比-2.9 亿元,剔除资产减值损失高基数的影响,归母净利润增速仍有15+%,业绩符合预期。

    发展趋势

    发动机业务开始发力,陕重汽盈利能力仍大幅提升。1Q19 母公司营业收入128.1 亿元,同比+25.8%,母公司毛利率为28.8%,同比持平、环比+0.8ppt。按照发动机出货量计算,1Q19 公司重卡发动机市占率达到34%,相较2018 年进一步提升,一方面陕重汽市占率提升,另一方面一汽等配套量增加。同时受益于产品结构改善(12/13L 占比增加),ASP 有所提升。我们用净利润剔除母公司净利润衡量其他业务的表现,同比+24.2%,1Q19 重卡整体销量同比+0.6%,受益于天然气重卡旺盛需求和产品力提升,1Q19 陕重汽销量大幅增长、市占率提升,预计盈利增速大幅超过销量增速。

    现金流强劲支撑资本开支扩张,子公司多元化理财获取稳健收益。

    1Q19 非经常性损益同比+2.1 亿元,其中主要系持有金融资产的公允价值变动损益同比+2.6 亿元,陕重汽、法士特尝试多样化理财方式以获得稳健收益,包括结构性存款、衍生品投资等。公司持有货币现金金额仍然高达322.3 亿元,适当归还借款,1Q19 短期借款环比+5.3 亿元,长期借款环比-11.8 亿元,财务费用率同比-0.3ppt,也支撑资本开支维持高位,1Q19 资本开支达到11.4 亿元。

    盈利预测

    我们维持2019/2020e 盈利预测96.0/103.1 亿元不变。

    估值与建议

    往前看,如果2h19 重卡销量不出现大幅下滑,发动机及陕重汽的增长势头将支撑19 年业绩增速;中长期看,排放升级带来的发动机市占率及盈利能力提升,非道路、海外市场及液压等新业务贡献增量,都将帮助公司实现抗周期的业绩稳健增长及估值扩张。

    当前潍柴A/H 股价对应19 年10.0/9.4 倍P/E,维持推荐评级和目标价15.7 元、17.7 港币,对应19 年13/13 倍P/E,对比当前股价有30%/37%的空间。

    风险

    内燃机销量大幅下降;海外、新业务拓展低于预期。