万里扬(002434)：中国“爱信”成长进行时 CVT放量在即

事件：公司发布2018年年报，2018年，公司实现营收43.7亿元，同比下降13.1%；归母净利润3.5亿元，同比下降45.3%。

    投资要点：

    业绩低于预期，产能扩充及研发投入成本增加受车市低迷，配套车型结构变化以及主要客户销量下滑等多重因素影响，公司18年营收受到明显影响，其中乘用车变速器业务和汽车内饰业务收入分别下滑22.9%和21.1%。业绩方面，金兴内饰商誉减值；新客户配套及产能扩充导致期间费用明显增加，其中销售费用同比增加0.56pct，研发和管理费用同比增加1.59pct，财务费用同比增加0.18pct。

    客户不断拓展，CVT产品放量在即

    公司研发的CVT25系列产品性能达到国际先进水平，前期试配多家整车厂，效果良好。18年公司完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等5家新客户开发，并相继进入吉利、长城、比亚迪等厂家的配套体系，后续客户群将进一步扩大。18年公司开发的CVT车型多达21个，相关车型有望在1-2年内陆续上市，带动公司CVT销量快速增长。CVT最大的增量客户是吉利，预计二季度配套吉利的CVT车型陆续上市，19年公司CVT销量将逐季放量。

    前瞻产品不断布局，内饰及商用车业务平稳增长

    公司加强6AT、8AT、AT和CVT混动、EDS“三合一”和ECVT电驱动系统等诸多产品的研发，市场和成长空间广阔。同时，公司商用车变速器和内饰件业务在产品和客户方面均有所突破，有望保持稳健增长。在汽车行业即将复苏，公司主要业务开始向好的背景下，公司业绩拐点即将到来，且2-3年内有望保持高增长。预测19-21可实现净利润为4.98/7.15/9.78亿元；对应EPS分别为0.37、0.53、0.73；PE分别为22/15/11倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    客户拓展不及预期；乘用车销量不及预期。