陕西煤业(601225)2019年一季报点评：量减价增业绩略降 现金流大幅提升

投资要点:

    维持目标价 11.19 元及"增持"评级.公司 2019Q1 归母净利 27.75 亿元(-2.35%),扣非净利 24.97 亿(-12.31%),业绩符合预期.维持预测2019-2021 年 EPS1.14/1.26/1.35 元,维持目标价 11.19 元,维持增持评级.

    新产能释放不敌老产能减产,一季度产量略有下滑.集团新矿投运带动销售增加,一季度煤炭销量 3383 万吨,同比增长 8.99%.产量 2396 万吨,同比减少 130 万吨(-5.13%),虽然新矿井小保当投产且产能于 2 月由 800核增至 1500 万吨/年,但由于受榆林"1.12"矿难后近似"一刀切"安全检查影响,公司陕北三大老矿均有不同程度停产,致使产量有所减少.

    二季度将在强价格下迎来产量回升,业绩有望回暖.产能短期的集中收缩使坑口价格大幅上涨,公司一季度煤炭销售均价 421.2 元/吨,同比增长7.2%.截至 4 月 26 日榆林 Q5500、Q6000 动力煤价较去年同期上涨 20.7%、3.1%(数据来源:陕西煤炭交易中心),且我们判断榆林地区小矿复产进度依然较慢,二季度坑口煤价依然将维持强势,而公司产能在 3 月份已经完全恢复,二季度业绩有望环比加速改善.

    非经损益来自准则变动,现金流大幅提升.一季度非经常损益 2.78 亿元(去年同期-0.06 亿),主要由于新金融工具准则下信托资产变动收益 2.89亿元计入利润表公允价值变动收益科目.公司一季度经营活动净现金流53.92 亿元,同比大增 67%;货币资金+交易性金融资产合计 173 亿元,同比增长 63%,资本开支下行趋势下长期回报可观.

    风险提示.在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险.