河钢股份(000709)：盈利创新高 “差异化”环保政策将释放产量弹性

一、业绩：2018年归母净利润同比增99.6%、现金分红占比达29%，2019Q1盈利显著优于行业

    2018 年：公司产钢2680 万吨、同比降0.45%。（1）营收增11.0%、收入结构向板材倾斜；（2）受累原材料价格上涨、在建工程转固，营业成本增9%至1037 亿元；（3）有息负债规模稳定、但受累融资成本中枢上移，财务费用同比增19%至44 亿元，销售费用同比增7%至11 亿元，管理费用同比增6%至24 亿元；（4）固定资产减值损失、固定资产清理减值损失同比明显减少致资产减值损失同比降84%至1.53 亿元；（5）归母净利润同比增99.6%至36 亿元；（6）基本每股收益同比增88%至0.32 元；（7）加权平均ROE 为7.18%，同比增3.2PCT。2018 年归母净利润创公司1997年上市以来新高。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），现金分红总额将达10.62 亿元，占当年归属于母公司净利润的比重为29%。

    2019Q1：公司营收同比增17%至294 亿元，归母净利润同比降1%至3.70 亿元。根据Mysteel，螺纹钢、热卷和冷卷同比分别降35%、降44%和降62%，预计公司2019 年盈利表现优于行业均值的原因或在于“差异化”错峰生产政策下产量同比增幅明显。

    二、2019 年计划：2019 年公司计划产材2577 万吨、与2018 年实际产量2578 万吨基本持平；考虑到环保政策由此前的“一刀切”切换至“差异化”限产，结合产能，我们判断2019 年公司生产经营目标完成率或超100%。 技术创新、提质增效向产业价值链中高端迈进。

    三、投资建议：我们预计2019-2021 年EPS 为0.26/0.27/0.30 元，对应于2019 年4 月26 日收盘价，对应的2019-2021 年PE 为12.75/12.17/11.11倍，对应的2019 年的PB 为0.63 倍。公司作为国内第二大钢铁上市钢企，规模、技术、产品、优势显著，“差异化”环保政策对公司产能及产量的约束力减弱，公司产能或存提升弹性，估值将逐步修复；预计公司的PB 估值或可修复至2016-2018 年公司PB_LF 估值中枢为0.79 倍附近，对应的合理价值为4.13 元/股，维持“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。