西王食品(000639):双主业稳中有增 利息拖累大幅减少

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2019-04-29

投资要点

    事件:西王食品公布2018 年年报和2019 年一季报。2018 年,公司实现收入58.45 亿(+4.03%);归母净利润4.68 亿(+36.47%)。其中单四季度:

    公司收入15.95 亿(+19.3%),归母净利润1.38 亿(+28.76%)。一季度公司收入13.83 亿元(+1.52%),归母净利润0.92 亿元(+9.47%)。

    每10 股拟分红0.8 元,并以资本公积金转增4 股。

    油脂业务稳中有升。2018 年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12%至6471 元/吨,公司油脂销售总量增长15%至25.54 万吨。其中散油增38.54%至8.52 万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18%)和30.44 万吨(+2.01%)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8%),毛利率下滑1 个百分点至34.85%。估计贡献利润2.3 亿左右。

    保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3 个百分点至42.84%,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018 年乳清蛋白均价6753 元/吨,同比下滑8%。我们估计kerr 利润增速在5%左右,利润3.8 亿左右。加拿大子公司SPV2 则因利息费用的收缩增长约6000 万利润至3.3 亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019 年预期国内仍能保持30%以上增长。

    费用平稳,财务费用减少带来较大改观。本期三费14.1 亿(+5.62%)整体平稳,其中销售、管理费用基本持平,分别为10.2 亿和1.84 亿,但财务费用因借款利息下降,由2.4 亿减少至1.2 亿。主要由于收购杆杠消化带来的借款减少。

    投资建议:2018 年公司经营情况向好,保健品、油脂双主业稳健向上,加之并购冲击逐步消化,利息费用的收缩为业绩带来明显改善。一季度销售淡季,经营表现整体平稳。经调整,预计公司2019 年至2021 年EPS 为0.58、0.70和0.78 元,对应2019 年4 月26 日收盘价格 PE 15.7 倍、13 倍和11.7 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化