华发股份(600325):1季度业绩受基数影响同比小降 净负债率显著下行

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-04-29

1Q19 摊薄每股盈利0.27 元,同比下降4%,符合预期

    华发股份公布1Q19 业绩:营业收入67 亿元,同比增长318%;归母净利润6 亿元,同比下降5%,对应每股盈利0.27 元,符合预期。

    投资收益高基数致归母净利润下滑。期内公司竣工面积同比增长79%,房产项目集中交付带动营业收入同比增长318%。期内投资收益0.12 亿元(去年同期6 亿元),有效税率升至26%(去年同期6%),少数股东损益2 亿元(去年同期-0.2 亿元),拖累归母净利润同比下滑5%至6 亿元。

    净负债率下降,融资渠道多元。期末公司净负债率较2018 年1 季度末/年初分别下降80/25 个百分点至224%。期内公司收到“中联前海开源-华发租赁住房一号资产支持专项计划”无异议函,拟申请注册发行超短期融资券(额度不超过人民币50 亿元),并分别以5.0%/4.8%的票面利率非公开发行7.5/7.795 亿元公司债券。

    发展趋势

    2019 年销售额预计超800 亿元,对应增速超三成。公司1 季度签约销售额/销售面积分别同比增长83%/58%至184 亿元/75 万平方米。我们预计公司2019 年全年销售额超800 亿元,同比增长37%。

    1 季度拿地谨慎,但可售货值充裕。期内公司新增土储仅3.5 万平方米(2018 年同期83.3 万平方米)。年初公司土地储备计容建筑面积750 万平方米,叠加在建面积中未售部分,我们估算公司总货值约2500 亿元,相当于2019 年全年销售额(中金预计)的3倍。

    盈利预测

    我们维持公司2019 /2020e 每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.1/4.9 倍2019/2020e 市盈率。维持推荐评级和目标价11.68 元,对应8.5/6.9 倍2019/2020e 目标市盈率及39%上行空间。

    风险

    交付进度不及预期 ;布局城市政策环境超预期收紧。