陕西煤业(601225)2019年一季报点评：季度产量受限 环比改善可期

事件：4 月26 日公司发布2019 年一季报，报告期内公司实现营业收入144.05 亿元，同比增14.44%；利润总额43.29 亿元，同比降12.94%；归母净利润27.75 亿元，同比降2.35%；经营活动产生的现金流净额为53.92 亿元，同比增67.01%；基本每股收益0.28 元。

    点评：

    安检趋严影响公司生产，一季度产量有所下滑。公司报告期内煤炭产量2396.44 万吨，同比降129.52 万吨（-5.13%），环比降406.83 万吨（-14.51%）。销量3383.38 万吨，同比增279.06 万吨（8.99%），环比降707.73 万吨（-17.30%）。

    尽管2019 年以来小保当一期等增量产能逐步投入运营，但1 月12 日的榆林矿难事故引发的安全大检查对公司陕北矿区产能释放造成干扰，使得一季度产量有所下滑，目前陕北矿区生产已恢复正常。

    受益产地煤价上涨，公司吨煤盈利能力环比改善。报告期内公司吨煤售价421.23 元/吨，同比增28.31 元/吨（7.20%），环比增38.06 元/吨（9.93%）。吨煤毛利186.89 元/吨，同比降30.79 元/吨（-14.15%），环比增26.68 元/吨（16.66%）。

    毛利率44.37%，同比降11.03 个pct，环比增2.56 个pct。陕西煤炭交易中心数据显示，截至2019 年4 月26 日陕西动力煤二季度均价428.67 元/吨，较2019 年一季度均价426.55 元/吨略有上涨，公司二季度吨煤盈利能力有望继续提升。

    公司债务持续下降，变身净现金公司。截至2019 年一季度末，公司债务总额较2018 年底的541.41 亿元下降44.7 亿元至496.71 亿元，负债率由44.92%下降3.24 个pct 至41.68%；其中有息负债由2018 年底的175.16 亿元下降8.55 亿元至166.61 亿元，有息负债率由14.53%下降0.55 个pct 至13.98%。2019 年一季度末公司账面货币资金152.32 亿元，交易性金融资产20.56 亿元，合计172.88 亿元，大于有息债务，公司成为净现金公司。

    盈利预测及评级：受益于煤炭行业的高景气度，煤价中枢保持中高位，公司新增产能的稳步释放，公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计19、20、21 年EPS 分别为1.23、1.29、1.31 元，基于现价19 年PE 约7.2 倍，20 年约6.8 倍，21 年约6.8 倍，维持公司“买入”评级。

    股价催化因素： 违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。

    风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。