深度*公司*顺鑫农业(000860):白酒维持较快增速 其它业务拖累业绩表现

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2019-04-29

  顺鑫农业公布19 年1 季报,营收和净利分别为47.7 亿和4.3 亿,同比增20%、17%,每股收益0.75 元。预收款51.7 亿,其中母公司预收款40.9亿。净利略低于预期。

      支撑评级的要点

      1Q19 营收、净利增20%、17%,估计白酒收入增20%以上,净利增速慢于收入可能受地产业务拖累。(1)产品结构升级,全国化继续推进,我们判断1Q19 白酒收入维持18 年下半年增速,同比增20%以上,利润增速更快。1Q19 末母公司预收款环比降5.8 亿,但仍维持40.9 亿的高位,报表蓄水池充足,预收款/收入是白酒上市公司最高。(2)1Q19 猪价同比持平,我们判断屠宰和养殖业务收入增速较慢。(3)由于开发产品增加,18 年下半年地产亏损1.4 亿,幅度明显高于18 年上半年1.16 亿,受限购政策及内外需求不足等因素影响,我们判断1Q19 地产亏损幅度同比继续加大。如果盈利能力最强的下坡屯项目能够确认收入,则地产业务有减亏。

      预计2019 年白酒收入可增20%以上,利润增速更快。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,2018 年亿元省级市场从18 个增加到22 个,我们判断下一阶段可能在陈酿强势区域推中高端产品,2019-2020 年产品结构将持续向上升级,白酒业务成长的确定性高。虽然前期渠道布局的红利告一段落,高速增长期已过,预计白酒收入仍可维持较快增速,2019 年增20%以上。

      估值

      预计2019-2020 年净利同比增61.4%、36.8%,实现每股收益2.10、2.88 元。

      19 年白酒收入增长的确定性高,猪价上涨有助于养殖业务盈利能力回升,地产有望减亏,利润向上的弹性大,维持买入的投资评级。

      评级面临的主要风险

      国企改革进度低于预期。