黑猫股份(002068)公司年报点评:2018年净利润4亿元同比下降16.6% 毛利率下滑拖累利润增速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙维容/刘威 日期:2019-04-29

黑猫股份公布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入78.93 亿元,同比增长13.61%,实现归母净利润4.01 亿元,同比下降16.56%。

    2018 年净利润下滑源于产品毛利率下滑。1)分产品营业收入来看,炭黑、煤焦油、白炭黑2018 年营业收入同比分别变化17.38%、4.83%、6.74% 至67.67、6.87、1.91 亿元;2)分产品毛利率来看,炭黑、煤焦油、白炭黑2018年毛利率同比分别变化-3.01、0.38、-0.82 个百分点至16.52%、2.55%、7.77%。

    公司作为炭黑行业龙头,享受规模优势。截至 2018 年底,公司炭黑年产能为110 万吨,在全国炭黑企业中排名第一,公司具备成熟的生产工艺和较大的生产规模。随着轮胎产业的国际化和集中度的提升,稳定供应轮胎用炭黑品种对国内企业的规模要求越来越高。大量中小企业因生产规模小、品质不稳定、成品率低,产品声誉难以提高,不具备为下游一线厂商配套生产的能力。加之近年来原材料价格的大幅波动对炭黑企业的资金周转和成本控制造成了严峻的考验,国内许多中小企业因资金链断裂而停产,而以公司为代表的大型炭黑企业抓住发展良机,产能进一步扩大,规模优势更加突出。

    技术革新与环保优势有望提升炭黑产品的整体盈利水平。公司通过不断开发和自主创新,形成自有的核心技术。公司目前的综合技术水平达到国际先进水平,在国内技术处于领先地位。公司新建2 万吨/年特种炭黑项目已实现规模化生产,有效丰富公司现有产品结构,有望提升炭黑产品的整体盈利水平。且公司自主创新的新工艺技术——年产4 万吨炭黑生产装置,采用950℃高温空气预热器、新工艺非夹套式五段反应炉、 2037℃炭黑反应工艺及配套炭黑尾气余热发电装置,资源综合利用率高,达到优质、高产、节能、环保之目的。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.64 元/股、0.68 元/股、0.73 元/股,参考可比公司估值水平,给与公司 2019 年11-14 倍PE,对应合理价值区间7.04-8.96 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险